引言：ETH 财库模式的兴起
2025 年 7 月 17 日，资深以太坊观察者 Eric Conner 在 X 平台发文指出，ETH 财库策略正迅速成为市场关注焦点。他提到：“最近关于 ETH 财库策略的讨论很多，值得仔细拆解一下它的含义和背景。”在他看来，这一趋势标志着企业财务策略的重大转变——越来越多上市公司开始效仿 MicroStrategy 的路径，通过筹资购入 ETH，并通过质押获取收益。这些企业不仅看重 ETH 的收益性与通缩特性，更在探索一种基于链上资产的新型资本结构与增长模型。
本文将系统剖析 ETH 财库战略的底层逻辑、操作路径、潜在风险与发展前景。
为什么是 ETH？财库偏好的底层逻辑
Conner 提出了四个 ETH 受到财库青睐的核心原因：
- 质押收益率在 3%-5%；
- 通缩机制（EIP-1559 销毁抵消发行）；
- GAAP 准则允许按公允价值计价；
- ETH 是 DeFi 中最主要的抵押资产。
他指出，以太坊的权益证明机制提供了稳定的年化收益，而 EIP-1559 引入的销毁机制带来了通缩预期，进一步强化了 ETH 的“价值存储”属性。此外，美国会计准则 GAAP 的最新修订允许企业将 ETH 按市值入账，降低了财务报告扭曲的风险。最后，ETH 作为 DeFi 抵押物的地位几乎无可替代，进一步增强了其资产层级的安全性与流动性。
操作路径：企业如何部署 ETH 财库战略
Conner 简明地概括了这类企业的执行路径：
“典型模式是：通过 ATM 或 PIPE 模式募资，OTC 买入 ETH，进行质押（可自持或通过 Lido、Rocket Pool、托管方），配合 PR 宣发，循环质押收益，或将质押资产抵押借贷再投入。”这一策略融合了资本市场的融资机制与加密原生的资产收益逻辑，形成了一个高度金融化、链上驱动的“再投资飞轮”：企业先募资购入 ETH，利用质押获得收益，再通过复投或借贷放大资产池，形成增长循环。同时，对外宣传这一布局也可能获得二级市场的额外关注与溢价。
风险敞口：价格波动与合规监管
Conner 并未忽视其中的潜在风险：
“关键风险包括：ETH 价格剧烈波动、验证节点被罚（Slashing）、可能触发 SEC 的投资公司认定、以及质押解锁需等待 7 天，期间缺乏灵活性。”ETH 的价格不稳定对以财库形式持有企业来说是一大挑战；质押机制中的“惩罚性削减”也可能导致实际资产损失。此外，若企业过度依赖投资型收益，可能触及美国证券法下的“投资公司”监管红线。而相较于场外市场的流动性，质押资产需等待 7 天退出，也削弱了短期流动调度能力。
谁在率先行动？头部财库企业概览
截至 2025 年 7 月，Conner 列举了当前主导该策略的上市企业：
- SharpLink (SBET)：持有 285,000 ETH（质押率高达 99%）；
- BitMine (BMNR)：163,000 ETH；
- BitDigital (BTBT)：101,000 ETH；
- BTCS：29,000 ETH。
这些企业合计控制了超过 600,000 枚 ETH，已形成相当规模的链上财库集群。其中 SharpLink 以高质押率与最大体量引领行业风潮，成为“以太坊财库化”最具代表性的样板企业之一。
收益再投资策略：从质押奖励到杠杆运作
Conner 指出，多数企业会将质押奖励直接复投，进一步增持 ETH。“部分企业则将质押 ETH（如 stETH）作为抵押物，借出稳定币用于运营周转或杠杆增配。”这一策略既可提高资本效率，也为企业提供了更灵活的财务操作空间，但同时也引入了利率波动与清算风险等新变量。
机会体量：机构配置 ETH 的潜能有多大？
Conner 用一组对比数据强调了 ETH 财库战略的增长潜力：
“S&P500 的现金储备总额约为 22 万亿美元。若仅有 1% 转为 ETH 配置，相当于 6,500 万枚 ETH，占当前总供给的一半以上。而现实中，当前企业财库配置还不到这个体量的 0.5%。”换言之，ETH 财库策略的渗透率仍处于极早期阶段，未来一旦传统企业或机构加大配置力度，可能在供需层面对 ETH 的价格与金融地位产生结构性影响。
投资者需关注的关键变量
Conner 提醒，投资者应重点关注以下几个观察点：
- 稀释计算（Dilution）情况；
- 质押服务提供商的安全性与合规性；
- 公司董事会如何参与 ETH 治理投票；
- L2 层重质押（Restaking）策略是否被纳入未来计划。
这些因素不仅会影响企业财务表现，也会左右其在以太坊网络治理与生态中的实际影响力。
未来展望
Conner 预判，随着 ETH 财务属性的进一步明确，会有越来越多行业跟进这一策略：
“未来不只矿工，一些 SaaS 公司、甚至生物科技企业，也可能因 ETH 的财务优势与收益属性，开始采用链上财库配置。”ETH 财库战略正在逐步从边缘实验走向主流共识，甚至可能重塑企业资产负债表的结构逻辑。
结语：财库结构的一场革新
ETH 财库策略所代表的，不仅是一种资产配置逻辑的变化，更是企业财务结构对加密原生特性的主动吸收。它融合了链上资产的透明性、可编程性与收益性，正在引领一场“从加密原生走向财务主流”的结构性变革。
正如 Conner 所调侃的：“不妨把这篇文章转发给还在说 ETH 是 ‘互联网魔法币’ 的 CFO 看看。”
