来源：Castle Labs，编译：Shaw
在过去 12 个月里，稳定币从加密货币的边缘走向了更广泛的金融重要性。仅从数字上看，稳定币供应量翻了一倍多，使用量超过了传统网络和机构参与者，显示出对这些资产的需求不断增加。但更深层次的变化在于其结构性转变。稳定币曾经只是加密货币交易者存放利润的地方，如今正成为新兴经济体的交易层、金融科技堆栈中的结算工具以及美国货币政策的战略性货币延伸。
本报告将 2024 年中期与 2025 年中期进行了对比，追踪了稳定币的应用情况增长、各地区的变化以及稳定币作为产品和理念的当前地位。
全球趋势：从流动性工具到功能性基础设施
市值和使用量增长
稳定币的市值从 2024 年年中的约 1600 亿美元反弹至 2025 年 7 月的逾 2600 亿美元。这在一年内增长了超过 60%，并使流通中的稳定币总量超过了 2022 年的峰值。稳定币流动性也创下了新纪录。
链上交易量能更清晰地反映情况。2024 年，稳定币的结算规模比Visa与Mastercard二者之和高出 27.6 万亿美元。月交易量同比翻倍，从 2024 年 2 月的 1.9 万亿美元，增长至 2025 年 2 月的 4.1 万亿美元 。
2024年12月，稳定币交易量达到5.1万亿美元的峰值。这一数据表明，其资金流已不再局限于加密货币领域内部。在部分生态系统中，稳定币的交易价值占比超过了总交易价值的一半。
用户群扩展
2024 年年中至 2025 年年中期间，活跃钱包的数量从约 2000 万个跃升至约 4000 万个。持有稳定币余额的地址总数已超过 1.2 亿个。这种增长不仅体现在数量上，还反映了多样化的趋势。越来越多的小企业、自由职业者和汇款用户通过稳定币转移资金，通常无需与更广泛的加密货币市场进行互动。
机构整合
2024年，稳定币成为了一种财务工具，不仅为加密货币公司所用，而且越来越多地被金融科技公司、资产管理公司以及部分企业所采用。其理由很简单：稳定币是一种快速、可编程、以美元计价的资产，能够全天候在不同平台间流转，无需依赖传统银行系统。对于跨国经营或在多个时区开展业务的公司而言，这意味着流动性管理得到改善，内部转账速度加快，结算延迟减少。
鉴于 2024 年大部分时间利率都居高不下，持有像 USDC 这样的稳定币形式的闲置资金也变得更具吸引力。许多这类稳定币都由短期国债作为支撑，虽然用户无法直接获得这些资产的收益，但储备结构让人相信其底层资产质量高且有利息收益。对于那些寻求有可靠支撑的美元数字替代品的公司来说，稳定币成为了一个可行的选择。
今年，稳定币在金融科技架构中的应用更加广泛。Visa 将 USDC 结算扩展到了以太坊和 Solana。Stripe 和 PayPal 将稳定币引入了消费者支付渠道。甚至银行也开始测试本地货币稳定币，比如渣打银行的港元稳定币，以探索更快的跨境结算方式。
Tether在 2024 年实现了130亿美元的利润，是贝莱德的两倍多，这突显了储备模型的财务重要性。这证明稳定币发行商不仅在支持基础设施建设，而且在经营着极其盈利的业务。这种盈利能力也转化为可持续性，增强了用户信任，并加速了其在更广泛的金融领域的采用。
稳定币类型的演变
法币支持型稳定币占主导
由法币支持的稳定币，即那些完全由现金或短期国债储备的稳定币，已从 2024 年的约 85% 的市场份额增长到目前的超过 90%。USDT的供应量从约 830 亿美元增加到了约 1500 亿美元。
USDC从 2023 年的低谷反弹至约 590 亿美元，重新获得了机构用户的青睐。PayPal 的 PYUSD 和 Paxos 的 USDP 等稳定币也获得了适度的采用，但真正的收益主要集中在顶级用户手中。用户现在普遍期望稳定币有完全支持且透明的储备，尽管这需要权衡中心化托管和监管风险。
加密资产抵押型以及算法型稳定币
以 DAI 为代表的加密资产抵押型稳定币保持稳定，绝对规模略有增长（约 50 亿美元），但市场份额有所下降。Aave（GHO）和 Curve（crvUSD）等协议的流通量增加了数亿美元，但真正的情况是加密资产抵押型稳定币既未取得突破，也未出现崩溃。
另一方面，算法型稳定币基本上已经销声匿迹。在 Terra 崩溃之后，那些没有超额抵押的设计模型失去了信任，包括 Frax Finance 在内的许多项目在 2023 年转向了完全抵押的模式。自那以后，没有新的算法稳定币模型获得任何有意义的发展势头。
如今，法币支持的稳定币在应用和信任度方面都占据主导地位。由加密货币支持的稳定币虽然规模较小，但功能齐全。算法稳定币曾被视为必然趋势，如今却大多已淡出人们的讨论。
收益型稳定币的崛起
在 2025 年值得关注的一个新兴类别是收益型稳定币，这类资产的设计初衷不仅在于保值，还在于增值。与传统的法币支持型或超额抵押型模式不同，这些代币明确将来自现实世界或链上策略的收益纳入其结构之中。两个显著的例子是 Ethena 的 USDe 和 Resolv Labs的 RUSD。
Ethena Labs
USDe 采用了一种中性策略，将质押的以太坊抵押品与永续空头头寸配对，以维持与美元的挂钩，并产生合成收益。这种收益通过一个额外的代币 sUSDe 分配给持有者。该模式因其可组合性、透明的收益机制以及无需依赖中心化储备就能产生收益的能力而早期受到关注。截至 2025 年年中，USDe 的供应量相对于主要稳定币来说仍然较小，但它是在 Terra 崩溃后为数不多获得有意义采用并能在压力下保持稳定的实验之一。
相比之下，Resolv Labs 则将收益与现实世界中能产生收益的资产挂钩，构建出一种更接近于代币化国债的结构，但包装在稳定币之中。
RUSD 致力于维持其与美元的挂钩，同时通过与链下信贷和结构性产品的合作提供稳定的收益。这是一种更偏向机构的方式，其采用主要集中在去中心化金融（DeFi）协议和早期借贷平台上。
这些模型仍处于试验阶段，与法定货币支持的现有模式相比，采用率有限。但它们代表了一个明显的趋势：用户不仅想要稳定性，还想要被动收益。挑战在于同时保持透明度、锚定稳定性和监管清晰度。如果其中任何一个因素出现波动，信心就会迅速消退。
目前，收益型稳定币已经占据了一席之地。它们并未取代 USDT 或 USDC，但它们拓展了设计空间，为愿意接受不同风险状况的用户提供了一种更具资本效率的替代选择。它们能否在不继承此前算法稳定币的脆弱性的情况下实现规模扩张仍有待观察。但就目前而言，它们比 UST 崩盘以来出现的任何事物都更受重视。
区域行为变化
新兴市场：拉丁美洲、非洲
动机：稳定性和美元获取渠道
在面临通货膨胀和货币波动的国家，稳定币逐渐成为美元的数字替代品。阿根廷、委内瑞拉和尼日利亚就是这样的例子。2024 年，当这些国家的本国货币贬值时，对 USDT 的需求猛增。到 2025 年，无论是个人还是商家持有数字美元都将成为常态。
在非洲，外汇短缺影响着超过 70% 的国家，如今稳定币将当地经济与全球资本连接起来。尼日利亚的交易所通常以 USDT 报价。当银行无法提供美元时，企业会用稳定币向海外供应商付款。
汇款与支付
汇款渠道显著向稳定币迁移。在拉丁美洲，2024 年基于加密货币的跨境转账增长了 40% 以上。到 2025 年，像币安P2P 和 Airtm 这样的应用程序将成为整个社区的主要汇款工具。
撒哈拉以南非洲地区通过稳定币汇出 200 美元的平均成本比传统汇款渠道降低了约 60%。这并非微不足道的改进，而是具有变革性的影响和产品与市场的契合。
首选平台和代币
由于手续费低，Tron仍是新兴市场稳定币活动的主要公链。大多数非正式和点对点市场在 Tron 上使用 USDT。BSC和 Solana 也获得了市场份额，但在许多地区，Tron仍是默认选择。
USDC 通过金融科技整合取得进展，尤其是在监管审查或机构关系令人担忧的情况下。不过，就基层应用而言，USDT 仍遥遥领先。
监管态度
各国政府仍保持谨慎。巴西出台了数字资产监管规定，并正在探索推出央行数字货币。南非正在制定针对稳定币的专门指导方针。大多数其他新兴市场国家仍在观望。虽然认可其效用，但也担心美元化和资本外逃。目前，稳定币使用在很大程度上是被容忍的，尤其是在没有替代选择的情况下。
亚洲：各地区发展轨迹不一
东南亚和南亚
在东南亚，稳定币的使用与其说是出于对通货膨胀的担忧，不如说是出于获取便利。在菲律宾和越南等国，汇款是关键驱动力。在国外工作的人员通过 Coins.ph 或 BloomX 等应用程序向国内汇入 USDT 或 USDC。在印度，交易员和自由职业者利用稳定币在不同平台之间转移资金或减少卢比的汇率损失。
越南在加密货币零售应用方面继续表现强劲。与此同时，新加坡则采取了更为机构化的路线，发放稳定币许可证，并鼓励正式发行。
东亚与金融中心
香港和新加坡将自己定位为受监管的稳定币中心。新加坡金融管理局 (MAS) 在 2024 年底前制定了明确的指导方针（储备支持、赎回条款）。到 2025 年，USDC 和区域稳定币发行商都在那里寻求许可证。
日本于 2023 年建立了相关法律框架，允许银行发行稳定币。目前有几款与日元挂钩的稳定币已上线，但仍未普及。在韩国，由于监管严格，稳定币的使用仍主要集中在交易领域。
发达市场：融合而非替代
使用模式
在美国和欧洲，稳定币很少用于日常购物。相反，它们被嵌入在金融科技系统、企业财务部门和跨境结算的背后。
企业利用稳定币在子公司之间转移资金。自由职业者接受 USDC 来进行国际工作。2023 年银行业危机之后，加密货币公司现在依赖稳定币而非 ACH 或 SWIFT 进行法币交易。
富兰克林邓普顿的链上货币市场基金已在 USDC 上结算。Mastercard和速汇金已开始提供基于稳定币的服务。这些整合暗示着稳定币在金融科技领域将实现互补性扩张，但不会完全取代它们。
监管势头
欧盟的MiCA框架于2024年中期生效。到 2025 年年中，该框架实施工作已全面展开：非欧元稳定币面临每日交易上限规定，发行方正在申请许可证。英国也通过了立法，将稳定币认定为数字结算资产。
在美国，《GENIUS法案》近期已通过，但其影响尚未显现。此前，监管机构通过执法行动（例如 BUSD 的下跌）和市场行为（USDC/USDT 的集中）间接影响这一领域，而这种情况正在改变。稳定币如今已占到 M2 货币供应量的 1% 以上，美联储官员也开始公开承认这一事实。
关键对比：2024 年中期vs 2025 年中期
结论：从平行资产到嵌入式层级
2024 年 7 月至 2025 年 7 月期间，稳定币跨越了一道界限，从最初作为加密货币原生工具转变为独立的平行金融体系。在新兴市场，它们成为解决货币体系不健全和银行服务昂贵问题的权宜之计。而在发达市场，稳定币正被整合进受监管且合规的工作流程中。
市场结构反映了这种演变。法币支撑的稳定币占据主导地位，市场份额超过 90%。曾经是“去中心化”理念核心的算法稳定币和无支持稳定币，如今大多已销声匿迹。现在稳定币的使用更多地受到实用性和信任的影响，而非意识形态。
监管环境尚未完全跟上，但正在推进。机构、银行、金融科技公司和支付巨头都在步步逼近。在现阶段，稳定币的问题已不再是是否会受到监管，而是将如何被现有组织监管和整合，以及它们将持有多少价值以及这些价值将流向何处。
稳定币不太可能完全取代法定货币，但在非营业时间、跨境交易或基础设施薄弱的经济体中表现不佳的领域，它们已经填补了空白。
接下来会发生什么，将更多地取决于稳定币持续的实用性、明确的规则以及在不损害稳定性和透明度的情况下能否扩大收益，而并非取决于炒作。但从过去一年的情况来看，稳定币发展势头已十分明显。稳定币已找到了自己的角色，而且其作用比大多数人预期的要大得多。
