原文标题：《通俗科普：如何用 NAV 评估你的加密股票值多少钱？》
原文作者：深潮 TechFlow
毫无疑问，本轮加密牛市率先在美股启动。
当“加密金库储备策略”成为美股市场的热点，币股联动愈加紧密时，我们该如何评估一只加密相关股票的价值？是单纯看其持有加密资产的数量，还是关注其持续购入加密资产的能力？
如果你近期频繁阅读关于加密美股的分析文章，那么你一定对一个术语不陌生——NAV（Net Asset Value，净资产价值）。
有人用 NAV 来判断加密股票是否被高估或低估；也有人通过 NAV 比较不同加密储备公司的股价差异。然而，真正隐藏的财富密码在于：
一家公开上市的公司如果采用加密储备策略，其持有的每 1 美元加密货币，其市场价值往往高于 1 美元。
这些公司可以通过增持资产或回购股票，推动其市值远超 NAV（净资产价值）。但对于普通投资者而言，币圈项目很少使用严肃指标进行评估，更不用说以此衡量传统资本市场中的股票价值。
因此，本文将深入科普 NAV 指标，帮助关注币股联动的投资者更好地理解其运作逻辑与评估方法。
NAV：你的股票究竟值多少钱？
在探讨加密美股之前，我们需要先了解一个基础概念。
NAV 并非专为加密市场设计的指标，而是传统财务分析中最常用的公司价值衡量方法之一。其核心作用在于回答一个简单的问题：
“一家公司的每股股票究竟值多少钱？”
NAV 的计算方式非常直观：公司资产减去负债后，股东每股能够分得的价值。
为了更好地理解 NAV 的核心逻辑，我们可以通过一个传统案例来说明。假设有一家房地产公司，其财务状况如下：
资产： 10 栋楼，总价值为 10 亿美元；负债： 贷款 2 亿美元；总股本： 1 亿股。
那么这家公司的每股净资产价值为：80 美元/股。这意味着，如果公司清算资产并偿还所有债务，每股股票的持有人理论上可以分得 80 美元。
NAV 是一种非常通用的财务指标，特别适用于资产驱动型公司，如房地产公司、投资基金公司等。这些公司的资产通常较为透明，估值相对容易，因此 NAV 能很好地反映其股票的内在价值。
在传统市场中，投资者通常会将 NAV 与股票当前市场价格进行对比，以判断股票是否被高估或低估：
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如果股价 > NAV：股票可能存在溢价，投资者对公司未来增长潜力有信心；
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如果股价 < NAV：股票可能被低估，市场对公司信心不足，或者资产估值存在不确定性。
当 NAV 被应用于加密美股领域时，其意义发生了一些微妙的变化。
在加密美股领域，NAV 的核心作用可以总结为：
衡量一家公开上市公司持有的加密资产对其股票价值的影响。
这意味着 NAV 不再仅仅是传统意义上的“资产减去负债”公式，而是需要特别考虑公司持有的加密货币资产价值。这些加密资产的价格波动会直接影响公司的 NAV，并间接影响其股价。
例如，像 MicroStrategy（微策略）这样的公司，其 NAV 的计算方式会特别强调其比特币持仓的价值，因为这部分资产占据了公司总资产的绝大部分。
当加密资产被加入到 NAV 的计算中时，一些需要注意的变化包括：
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NAV 的波动性大幅增加：由于加密货币价格波动剧烈，这使得 NAV 不再像传统市场中的房地产或基金资产那样稳定。
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NAV 的价值被加密资产“放大”：加密资产通常会在市场中获得溢价，这意味着投资者愿意支付高于其账面价值的价格购买相关股票。例如，一家公司持有 1 亿美元的比特币资产，但其股价可能反映的是市场对比特币未来增值的预期，导致公司市值达到 2 亿美元。
当市场对比特币的未来价格看涨时，公司 NAV 可能会被投资者赋予额外的溢价；反之，当市场情绪低迷时，NAV 的参考价值可能会下降。
如果你仍然对 NAV 感到困惑，我们可以用微策略（MicroStrategy）的例子来说明。
截至发稿时（7 月 22 日），公开数据显示微策略持有比特币 607,770 枚，单价为 117,903 美元，比特币资产总价值约为 720 亿美元，其他资产约为 1 亿美元，公司负债为 82 亿美元。
而微策略的总股本约为 2.6 亿股，按照上述计算，其 NAV 约为 248 美元/股。也就是说，在持有 BTC 作为加密储备的情况下，微策略的一股理论上应值 248 美元。
然而，上一个美股交易日中，微策略的实际股价为 426 美元。
这反映了市场溢价，即如果市场认为比特币未来还会继续上涨，投资者会将这一预期计入股价，使其高于 NAV。
这种溢价表明 NAV 无法完全捕捉市场对加密资产的乐观预期。
mNAV：加密美股情绪温度计
除了 NAV，你还经常可以看到一些分析师和 KOL 提及另一个类似指标——mNAV。
如果说 NAV 是衡量一股究竟值多少钱的基础指标，那么 mNAV 则是一个更贴合加密市场动态的进阶工具。
如前所述，NAV 的重点是反映公司当前的净资产（大部分是加密资产）状况，而不涉及市场对这些资产的预期；而 mNAV 是一个更具市场导向的指标，用于衡量公司市值与其加密资产净值的关系。其计算公式为：
这里的“加密资产净值”指的是公司持有的加密货币资产减去相关负债后的价值。
我们可以通过一张表清晰地对比两个指标的区别：
同样按照前文计算，微策略的股票总市值约为 1200 亿美元，而其持有的 BTC 净价值（加密资产+公司其他资产-负债）约为 635 亿美元，那么其 mNAV 大约在 1.83。
也就是说，微策略的市值是其比特币资产价值的 1.83 倍。
因此，当公司持有大量加密货币资产时，mNAV 能更好地揭示市场对这些资产的预期，反映投资者对公司加密资产的溢价或折价情况。例如，上述例子中，微策略的股价相对其加密净资产溢价了 1.83 倍。
对于关注市场情绪的短线投资者，mNAV 是一个更敏感的参考指标：
当比特币价格上涨时，投资者可能对加密资产驱动型公司的未来表现更加乐观。这种乐观情绪会通过 mNAV 反映出来，导致公司股票的市场价格高于其账面价值（NAV）。
mNAV 高于 1 ，表明市场对公司加密资产的价值有溢价；mNAV 低于 1 ，则意味着市场对公司加密资产的信心不足。
溢价、反身性飞轮与死亡螺旋
如前所述，目前微策略的 mNAV 在 1.83 左右。
而随着 ETH 越来越多地成为上市公司的资产储备，了解这些公司的 mNAV 对识别对应的美股是否被高估或低估同样具有重要参考意义。
来自 Cycle Trading 的分析师 @Jadenn n3 26 eth 已经整理了一份详尽的表格，直观展示了主要 ETH 储备公司的资产负债情况及其 mNAV 值（数据截止至上周末）。
（图源：@Jadenn n3 26 eth，Cycle Trading）
从这张 ETH 储备公司 mNAV 比较图表中，我们可以一眼看出 2025 年币股联动的“财富地图”：
BMNR 以 6.98 倍 mNAV 高居榜首，市值远超其 ETH 持仓价值，但这可能隐藏着高估泡沫——一旦 ETH 回调，股价也将首当其冲受到损害。而 BTCS 仅 1.53 倍 mNAV，相对来说溢价较低。
既然看到了这些公司的数据，就不得不聊聊“反身性飞轮”（Reflexivity Flywheel）。
这个概念源自金融大佬索罗斯的反身性理论，在币股联动的 2025 年牛市中，成了这些公司股价暴涨的“秘密引擎”。
简单来说，反身性飞轮就是一个正反馈循环： 公司先发行股票或 ATM（At-The-Market）融资，换来现金大举买入 ETH；ETH 持仓增加推高 NAV 和 mNAV，吸引更多投资者追捧，股价飙升；更高的市值又让公司更容易再融资，继续增持 ETH……就这样，形成一个自我强化、滚雪球般的飞轮效应。
而一旦 ETH 价格回调、监管收紧（比如 SEC 对加密储备模式审查）或融资成本飙升，升天飞轮就可能逆转成死亡螺旋： 股价崩盘，mNAV 暴跌，最后受伤的或许也是股市的韭菜。
最后，看到这里你应该明白：
NAV 等指标不是万灵丹，而是工具箱里的利器。
投资者在追逐币股联动时，需结合比特币/以太坊的宏观趋势、公司负债水平和增长率进行理性评估，才能在看似机会遍地但实则暗藏风险的新周期里，找到属于自己的机会。
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