2020年8月，一家企业商业智能 (BI) 软件公司、互联网泡沫时期的宠儿——微策略 (MicroStrategy) 调整了其商业模式，专注于收购比特币作为其主要财务储备资产。这标志着该公司的知名度显著提升，也催生了“数字资产财务公司 (DATCO)”一词的演变。自此，Strategy（原名 MicroStrategy）在金融和加密货币领域家喻户晓。
Strategy Inc. 联合创始人兼执行董事长 Michael Saylor 于 2020 年 8 月带领 Strategy Inc. 进军比特币市场。摄影师：Ronda Churchill/Bloomberg © 2025 彭博金融企业财务部门挑战了传统的财务管理理念，一度被降级为管理现金、债券和其他法币资产。随着数字资产的日益普及，企业财务部门正在思考将其作为投资组合的一部分或核心的效用。这种转变催生了一类名为“数字资产财务公司”（DATCO）的新型上市公司，它们吸引了金融科技界的目光。本月早些时候，Coinfund 总裁 Chris Perkins 在《福布斯》的一篇文章中宣布，2025 年夏天将是值得纪念的 DAT 夏天.
但随着炒作的不断升温，一个关键问题仍然存在：对这些公司的兴趣是基于合理的长期战略，还是仅仅是对资产升值的投机性赌注？
战略重心转向 DATCO
MicroStrategy 由迈克尔·塞勒 (Michael Saylor) 于 1989 年创立，是商业智能领域的早期参与者，提供利用数据分析进行商业决策的软件。该公司于 1998 年上市，塞勒在 2000 年初成为华盛顿特区首富。
MicroStrategy 曾是互联网泡沫时期的宠儿，它从早期的争议中恢复过来，保持着成功的软件业务，尽管并非平淡无奇。（图片来源：CFOTO/Future Publishing 通过 盖蒂图片社） CFOTO/Future Publishing via Getty Images2000 年 3 月，该公司的命运发生了巨大逆转，当时它被迫重申其财务业绩此前两年，该公司因会计错误而亏损，股价一天内暴跌62%，引发美国证券交易委员会（SEC）调查，塞勒的个人资产净值也缩水数十亿美元。
互联网泡沫破灭后，微策略公司在二十年里一直是一家受人尊敬但基本上默默无闻的企业软件公司。该公司继续成功地销售软件，但面临着来自微软和甲骨文等大型企业的日益激烈的竞争。塞勒仍然掌舵，但与泡沫时代的辉煌相比，公司的运营相对默默无闻。
2020年8月，Saylor带领Strategy以2.5亿美元购入超过2.1万枚比特币，成功转型成为DATCO。截至2025年9月15日，Strategy持有近64万枚比特币，价值472亿美元。同期，Strategy的市值增长超过2700%（年化增长率达92.0%），吸引了金融界和金融科技界人士的目光。
DATCO 现已集体持有超过1000亿美元的数字资产，由 Strategy (MSTR)、Metaplanet (3350.T) 和 SharpLink Gaming (SBET) 等上市公司领衔。
寻找永久资本
对于不熟悉DATCO的人来说，它们最好与永久性资本工具（PCV）进行比较，例如用于能源基础设施和房地产投资的业主有限合伙制（MLP）或房地产投资信托（REIT）。与这些结构一样，DATCO为投资者提供了一种不同的、在许多方面更有利的长期非流动性资产投资方式。
MLP 一直是能源和基础设施项目投资的主要融资结构。 盖蒂运营公司青睐永久性资本的原因有很多。对于需要大量时间才能成熟才能创造价值的行业来说，永久性资本被视为耐心资本。与传统的私募股权或风险投资基金（通常为7-10年）的固定期限不同，PCV旨在实现永久性或“常青”，使发行人和公司能够将其运营与其基础投资的长期增长保持一致。
永久资本工具的结构性优势
永久性资本工具是为了满足人们对更符合长期价值构建本质的投资结构的需求，尤其是在私募市场。它们为投资者提供了一种以更稳定、更耐心、更灵活的方式来投资高潜力资产的途径。
这些工具可以为投资者提供投资私募股权、私募信贷和房地产等非公开或流动性较差的私募市场资产的机会，而这些资产过去主要仅限于机构投资者。虽然数字资产市场准入对更广泛的投资者来说已经变得更加容易，但要找到众多产品和准入途径仍然颇具挑战性。
永久资本可以为投资者认购和赎回提供更大的灵活性（例如，季度或年度流动性窗口），这是与投资者通常在整个存续期间被锁定的传统私募基金相比的一个关键优势。
对于基金经理和运营高管而言，稳定持续的资金来源使他们摆脱了持续不断的融资循环，能够专注于管理业务和投资并创造回报。这可以使这些投资工具更能抵御短期市场波动。管理者可以基于长期战略做出决策，而不是被动应对眼前的市场压力。
DATCO 的独特之处
数字资产财务公司 (DATCO) 的核心是一家上市公司，其资产负债表上明确且战略性地持有大量数字资产，并将其作为其业务的主要功能。与可能持有少量加密货币作为附带投资或运营目的的传统公司不同，DATCO 的核心业务模式以这些资产的积累和管理为中心。该领域的先驱 MicroStrategy 于 2020 年 8 月将其现金储备转换为比特币，开创了其他公司效仿的先例。
DATCO 的独特之处在于其双重属性。它既是一家上市公司，又是直接投资特定数字资产的资本市场工具。对于投资者而言，这为直接持有资产或通过交易所交易基金 (ETF) 持有资产提供了一种极具吸引力的替代方案。投资 DATCO 被视为标的资产的高贝塔值、杠杆代理，提供了一种通过熟悉的股权结构获得更大敞口的途径。
该模型建立在一个“反身循环”之上，当条件有利时，该循环可以带来快速增长。当数字资产（例如比特币）的价格上涨时，DATCO 的股权价值通常会大幅溢价于其净资产价值 (NAV)。这种溢价使得公司能够通过发行高于净资产价值的股票来筹集新资本，这一过程通常通过市价 (ATM) 计划来实现。这些股票发行所得随后被用于购买更多数字资产，从而提高现有投资者的每股资产价值。这种正反馈循环可以成为强大的增长引擎，但它也很脆弱，严重依赖于市场情绪和资产价格的持续上涨趋势。
历史背景：DATCO 和其他永久性资本工具
虽然DATCO看似一种前所未有的新现象，但它们与过去出现的其他投资工具有着惊人的相似之处，旨在为特定资产类别提供杠杆敞口。房地产投资信托基金（REIT）和有限合伙企业（MLP）等永久性资本工具的运作原理类似，旨在利用有利的市场条件和较低的资本成本。
REITs 拥有、运营或融资可产生收入的房地产。当 REITs 的交易价格高于其基础净资产价值 (NAV) 时，它们通常会发行新股来筹集资金。这些资金随后被用于收购更多房产，从而形成一个正反馈循环。然而，这种模式极易受到利率变动、经济衰退和房地产市场情绪变化的影响。当溢价暴跌时，REITs 低成本融资的能力就会消失，并且在偿还债务或扩大投资组合方面可能面临重大挑战。
同样，能源行业的有限合伙企业 (MLP) 也与此类似。MLP 通常拥有并运营能源基础设施，例如石油和天然气管道。其价值与能源行业的健康状况和标的商品的价格直接相关。MLP 历来也依赖资本市场融资，其业绩与标的资产高度相关。与 DATCO 一样，它们为投资者提供了一种通过公开交易且享有税收优惠的载体投资特定资产类别的途径。核心风险——融资脆弱性、对投机溢价的依赖以及对市场波动的敏感性——是所有这些结构所共有的。
这一历史背景对于理解DATCO模型至关重要。它们面临的挑战和脆弱性并非数字资产独有；它们是任何作为特定资产类别的杠杆式永久资本工具的商业模式的固有风险。成功的公司并非那些简单地顺应反身循环的公司，而是那些能够通过构建更具韧性、更能创造价值的业务来应对其不可避免的崩溃的公司。
增长前景：前景与危机并存
数字资产库在近期的增长轨迹是一个备受争议的话题。乐观主义者指出，有诸多因素有望推动其持续扩张。
南卡罗来纳州共和党参议员蒂姆·斯科特和怀俄明州共和党参议员辛西娅·卢米斯带头推动数字资产监管的透明化。摄影：利亚姆·肯尼迪/彭博社 © 2024 彭博金融首先，监管透明度正在缓慢但稳步地提升。随着包括美国在内的世界各国政府为数字资产制定更加结构化的框架，机构信心正在增强。与此同时，监管机构也逐渐摆脱谨慎的监管，积极探索如何将数字资产融入现有金融体系，为企业运营和投资者参与创造更可预测的环境。
以太坊、瑞波币和莱特币等“山寨币”的示意图。随着DATCO寻求从比特币投资中多元化投资，这些山寨币或将受益。（图片来源：Jack Taylor/Getty Images） Getty Images其次，不可否认的是，更广泛的机构正在向数字资产转变。2025年安永对机构投资者的调查一项研究显示，绝大多数人预计会增加对数字资产的配置，主要目标是实现投资组合多元化。除了比特币之外，这种兴趣还扩展到其他资产，例如以太坊、代币化的现实世界资产 (RWA)，例如代币化的国债，当然还有稳定币。预计未来几年，传统资产的代币化将成为一个价值数万亿美元的产业，为数字资产交易公司 (DATCO) 带来广阔的全新探索空间。稳定币的普及与这种兴趣息息相关，而稳定币的成功也凸显了这一点。Circle 六月 IPO. 为便于说明，超过 3070 亿美元从市值来看，该稳定币目前是 DATCO 的三倍。
最后，数字资产的独特功能——例如更短的结算时间、更低的融资成本和更高的透明度——使其成为寻求优化现金管理并释放超越传统工具价值的企业财务主管的理想之选。金融科技公司正在快速开发解决方案以促进这些功能，使数字资产运营公司 (DATCO) 更高效地运营。
回报背后的风险
然而，与其他PCV一样，DATCO模型也存在重大风险。DATCO模型的核心论点——由交易溢价驱动的反身循环——是其最大的弱点。当市场持续上涨时，该模型运行良好，但当市场情绪转变时，它也可能迅速失效。溢价暴跌可能引发负反馈循环，使公司难以在不大幅稀释股权或承担高额债务的情况下筹集资金。
与房地产投资信托基金 (REIT) 类似，利率和资本成本等外部市场因素也会影响 DATCO 持有资产的估值。（美联社/Charles Krupa，资料图） 版权所有 2018 美联社。保留所有权利。这就引出了核心问题：融资成本。许多缺乏可观运营收入的DATCO严重依赖资本市场融资。溢价发行股票虽然是一个强有力的工具，但并非唯一途径。公司还利用了可转换票据和其他债务工具。对这些资本形式（尤其是债务）的依赖可能会造成脆弱的结构。随着市场低迷，偿还或再融资这些债务的能力成为一个主要问题。这些公司的财务稳定性可能会受到质疑，尤其是那些市值与标的资产价格高度相关的公司。
此外，仅仅关注资产增值可能会使投资者和管理层忽视持有这些资产的隐性成本。除了初始资金外，还有托管、安全、监管合规和风险管理方面的持续支出。与任何金融市场一样，数字资产市场也经历着波动，因此需要完善的风险框架、健全的治理和卓越的运营，以防范欺诈和网络威胁。一家公司如果只关注价格上涨的潜力，而不投资这些关键的基础设施组件，那将是一场危险的游戏。
成熟的市场将使参与者脱颖而出
展望未来，数字资产库市场可能会出现分化。幸存者和长期领导者将是那些超越简单“买入并持有”策略的公司。他们将是那些能够从其持有的资产中获得可持续收益的公司。
这可能涉及构建一套互补的产品或服务，或投资于垂直整合。这也可能涉及参与去中心化金融 (DeFi) 协议，例如质押或借贷，以创造额外的收入来源。尤其值得一提的是，质押提供了一种在不相应增加股份的情况下增加基础资产持有量的方法，从而增强了每股代币的增值。
最成功的DATCO很可能是那些能够展现清晰且可防御的商业模式，而非仅仅利用市场情绪杠杆的公司。通过将数字资产价值链的各个环节（例如托管、交易和资产管理）纳入内部，DATCO可以实现更高的运营控制力和效率，从而提供更加无缝衔接的用户体验。
此外，垂直整合有助于减少对外部第三方的依赖，从而降低风险，并通过消除中介费用来节省成本。通过拥有和运营更多价值链，DATCO 还可以获得有关用户行为和市场趋势的宝贵洞察，从而加快创新速度并开发新的高需求产品。
DATCO 与 MetaMask 等加密钱包提供商合作，利用其持有的国库券创造回报。摄影师：Gabby Jones/Bloomberg © 2025 彭博金融虽然数字资产国库的吸引力不言而喻，尤其是在高回报前景和企业融资新时代的推动下，但投资者和分析师必须透过资产增值的表象来看待它。衡量数字资产管理公司（DATCO）真正实力的标准，并非在于其在牛市高峰期持有的数字资产规模，而是在于其能否驾驭动荡的市场、审慎管理融资成本，以及构建可持续的商业模式，以抵御不可避免的数字资产市场低迷。掌握这种平衡的公司不仅能够生存下来，更将巩固其作为下一代金融领域真正先锋的地位。
