关键要点
以太坊在第四季度的表现将取决于供应紧缩和国债需求的稳定性，即使面临宏观逆风，价格仍可能具备上涨潜力。
毫无疑问，以太坊[ETH]在7月份实现50%的涨幅并非偶然。
大量机构资本涌入市场，甚至超过了比特币[BTC]的资金流入。随着越来越多的上市公司开始投资ETH，它们的资产负债表及加密货币收益敞口自然成为市场的关注焦点。
然而，核心问题在于：ETH持有量是否能够为资产负债表带来实际收益，从而证明进一步增持的合理性？尤其是在降息预期减弱的情况下，这一问题对原本被看涨的第四季度构成了额外压力。
ETH正在被锁定，但谁在获取其价值？
外汇储备持续下降，7月ETH ETF流入量超过10亿美元，总质押价值（TVS）达到3600万的历史新高。
简而言之，以太坊正被全面锁定，而制度需求进入快速发展阶段。当前，近30%的ETH供应量已被质押，显示出典型的供应紧缩模式。
那么，这些ETH都流向了哪里？BitMine（纽交所代码：BMNR）最近披露了其持有的83.3万枚ETH（价值29亿美元），成为全球最大的ETH储备库。令人意外的是，BMNR的股价波动较大，近期回落至31美元。
另一方面，贝莱德旗下的iShares以太坊信托ETF（ETHA）表现稳定，截至2025年8月1日回报率达到+29.48%，使假设的10,000美元投资增值至12,948.11美元。
这传递了什么信号？尽管BMNR可能在链上持有ETH，但其股权却受到宏观波动的影响。与此同时，ETHA提供清晰的现货敞口、严格的基准跟踪，并且没有资金管理费用。
对于投资者来说，这引发了关键问题：既然像ETHA这样的ETF能够提供纯粹的链上投资，为何还要承担单一股票的风险？在此背景下，随着被动资金流占据主导地位，公共ETH国库券是否可能失去其重要性？
即使股价停滞，以太坊堆栈仍在扩张
作为有史以来最大的以太坊金库，如果ETH价格上涨至4000美元，BMNR持有的83.3万枚ETH将带来约4.32亿美元的未实现收益。而且，这仅仅是收益的一部分。
根据 文件，BMNR的目标是获得ETH总供应量的5%。鉴于目前流通量约为1.2亿，这意味着其目标发行量将达到600万ETH，比当前规模扩大7倍。
关键在于？他们并未通过利润或股票收益融资，大部分ETH是通过发行新股筹集的。换句话说，BitMine基本不受市场波动的影响。
这种分歧尤为重要。
随着第四季度的到来，市场目光聚焦于9月份可能的降息，以稳定风险情绪。然而，鹰派立场的增强导致ETH表现不佳，7月最后一周下跌9%，跌幅几乎是BTC的两倍。
为了保持强劲势头，以太坊的命运可能取决于国债收益率和ETF需求的稳定性。如果这些资金继续吸收供应，ETH仍有可能突破宏观环境的干扰，在第四季度迎来牛市。
