关键要点
Ethena 的 USDe 在本月吸引了高达 20 亿美元的资金流入，市值突破 73 亿美元。其收益引擎正在将 USDe 的需求转化为对 ENA 的持续回购。
从宏观角度看，7 月加密货币市场风险偏好显著增强。近 2000 亿美元资金流入山寨币，不包括比特币[BTC] 和 以太坊[ETH]。
埃西娜 [ENA]表现尤为突出，当月涨幅达 130%，成为当前市场周期中最具动能的资产之一。
然而，ENA 的强劲表现并非仅仅是一时冲动。
据 AMBCrypto 报道，USDe（Ethena 的原生收益稳定币）正推动这一轮上涨，成为不可忽视的现象。
Ethena 的收益引擎已全面启动
Ethena 的 USDe 是一种与美元挂钩的稳定币，本月吸引 20 亿美元资金流入，市值达到 73 亿美元，成为第三大稳定币，仅次于 USDT 和 USDC。
这种增长并非偶然，而是由收益率驱动的。
Ethena 的质押版本 sUSDe 提供 10% 的年化收益，使其成为 DeFi 中风险调整后回报率最高的产品之一。
如下图所示，sUSDe 收益率近期突破 10.29%，直接反映了 Ethena 的链上创收能力。换句话说，资金流入 USDe 不仅为了稳定性，也是为了高收益。
支持这一势头的是协议收入的稳步增长。
受用户对 USDe 进行质押以获取高 APY 的需求推动，Ethena 在过去 30 天内收取了 3085 万美元的费用。
在机构投资者方面，Anchorage 和 Ethena Labs 正在推出 USDtb，这是首个符合《GENIUS 法案》的稳定币。
这些元素共同展示了 Ethena 如何通过 USDe 的收益引擎扩大链上应用。现在的问题是，这种反馈循环如何转化为对 ENA 的持续需求？
Ethena 将 USDe 需求转化为 ENA 供应压力
正如 AMBCrypto 所指出的，USDT 和 USDC 通过美国国债持有获得收益，并将其转换为比特币作为储备策略的一部分。
而 Ethena 则另辟蹊径，不依赖国库券。
相反，它利用加密市场的波动性，捕捉资金溢价来产生链上收益。
具体而言，当市场处于看涨状态时，比特币交易者做多永续期货，并向做空者支付资金费用。
Ethena 采取空头策略，将这部分资金作为收益。
随后，这部分收益被用于 ENA 回购，将 USDe 的增长转化为对原生代币的真正、持续的需求。
事实上，仅在 7 月 22 日至 25 日期间，就有 8300 万 ENA（占流通供应量的 1.3%）被盗。在公共场所被铲起作为基金会正在进行的 2.6 亿美元回购计划的一部分。
因此，ENA 的 130% 涨幅并非只是市场噪音。按照这样的速度，突破 1 美元并非炒作，而是图表的必然走势。
