摘要
Ondo Finance 已成为现实世界资产（Real-World Asset, RWA）代币化领域的关键参与者，其核心使命是通过将传统金融（TradFi）的严谨性与去中心化金融（DeFi）的创新性相结合，使机构级金融产品普及化。
本报告对 Ondo Finance 的商业模式、业务流程、技术路径及其 RWA 产品的实现方式进行了详尽的分析。
Ondo 的战略基石是其由高盛等顶级金融机构背景的团队所奠定的“合规优先”方针。这种传统金融的基因深刻影响了其产品设计、合作伙伴选择和监管沟通策略，为其赢得了 BlackRock、摩根士丹利等行业巨头的信任。公司采用双轨业务模式，同时运营资产管理部门（发行 OUSG 和 USDY 等代币化产品）和技术部门（开发 Flux Finance、Ondo Global Markets 和 Ondo Chain 等协议与基础设施）。
其核心 RWA 产品经过精心设计，以满足不同市场的需求。OUSG 是一款面向美国合格投资者的代币化美国短期国债基金，通过与 BlackRock 的 BUIDL 基金深度整合，实现了 24/7 的即时申购与赎回，解决了传统金融结算延迟的痛点。USDY 则是一款面向非美国投资者的、由美国国债和银行存款支持的生息代币，其设计旨在成为 DeFi 生态中广泛应用的、可组合的抵押品。
在技术层面，Ondo 的雄心不止于成为应用层协议。它正在构建一个垂直整合的金融生态系统，其终极目标是推出 Ondo Chain — — 一个专为 RWA 设计的 Layer 1 公链。该链计划采用 RWA 质押、许可验证节点和原生预言机等创新机制，以解决当前公链在处理受监管证券时面临的挑战。
Ondo 的竞争护城河不仅在于其技术，更在于其广泛而深入的合作伙伴网络，涵盖了资产管理、托管、合规和流动性等各个环节。然而，公司也面临着严峻的挑战，包括模糊的代币价值捕获机制、相对于当前收入极高的估值、来自传统金融巨头和 Web3 初创公司的激烈竞争，以及重大的监管和执行风险。
总而言之，Ondo Finance 的市场价值并非基于其当前的现金流，而是市场对其成功实现“华尔街 2.0”这一宏大愿景的看涨期权。其能否从一个成功的资产管理公司转型为未来链上金融市场的基础设施提供商，将是决定其长期价值的关键。
1. Ondo Finance 蓝图
1.1 使命：融汇 DeFi 和 TradFi 两个世界
Ondo Finance 的核心使命是明确且宏大的：通过弥合传统金融（TradFi）与去中心化金融（DeFi）之间的鸿沟，让机构级的金融产品和服务惠及每一个人。这一愿景被精炼地概括为构建“华尔街 2.0”，意图利用区块链技术改造金融市场的基础设施和可及性。
该公司的战略根基深植于其领导团队的背景。创始人 Nathan Allman 和 Pinku Surana 均有在高盛等顶级华尔街机构的工作经历。这并非简单的履历点缀，而是其核心的战略资产。这种背景解释了为何 Ondo 从创立之初就极度重视合规性，并将其作为首要差异化优势。公司是首批展示出严格法律合规性的 DeFi 项目之一，其用户资产的链上链下流转均由 Coinbase、BlackRock 和 Clear Street 等知名机构管理。
这种“TradFi 优先”的思维模式，使其能够与 BlackRock 等金融巨头建立深度合作关系，并进行高层次的监管沟通。例如，聘请美国众议院金融服务委员会前主席 Patrick McHenry 担任顾问委员会副主席，以及与美国证券交易委员会（SEC）会面讨论代币化证券的监管框架。这些举措表明，Ondo 的策略是首先建立一个基于信任和合规的“护城河”，然后再去巩固其技术优势。强大的资本支持也印证了市场对其团队和愿景的认可，公司已从 Founders Fund、Pantera Capital 和 Coinbase Ventures 等顶级投资机构处成功募资 4600 万美元。
1.2 商业模式：资产管理者与技术提供商双管齐下
Ondo Finance 的组织架构独特，分为两个相互支撑的核心部门，这构成了其双管齐下的商业模式。
第一个是资产管理部门。该部门专注于创设和管理代币化的金融产品，是公司当前核心业务的基石。其主要产品包括面向机构的 Ondo Short-Term US Government Bond Fund (OUSG) 和面向全球零售用户的 US Dollar Yield (USDY) 。
第二个是技术部门。该部门负责开发去中心化金融协议和区块链基础设施，承载着公司未来的增长潜力。其成果包括去中心化借贷协议 Flux Finance 和专为 RWA 设计的 Layer 1 区块链 Ondo Chain。
这种结构使其能够通过不同的渠道创造收入：
- 资产管理费：针对 OUSG 产品，Ondo 向机构客户收取 0.15% 的管理费（目前豁免至 2025 年 7 月 1 日）和 0.15% 的基金运营费。
- 收益利差：针对 USDY 产品，Ondo 从底层资产产生的收益中保留约 0.5 个百分点的利差作为收入。
- 未来潜在收入：随着生态系统的成熟，Ondo Chain 上的交易手续费或其技术堆栈的授权使用，可能成为新的收入来源。
通过这一模式的分析可以发现，当前以 RWA 产品为核心的资产管理业务，其战略意义远不止于收取管理费。
这些高质量、能产生稳定收益的代币化资产，更像是吸引资本和用户的“诱饵”。通过 OUSG 和 USDY，Ondo 成功吸引了大量总锁定价值（TVL）和用户，为构建一个更宏大的技术生态系统 — — 即 Ondo Chain 和 Ondo Global Markets — — 奠定了流动性和需求基础。
当前相对温和的收费标准，服务于一个更大的目标：建立网络效应，最终通过其技术基础设施捕获更长远的价值。
Ondo“华尔街2.0”金融体系
1.3 竞争格局与市场份额
凭借其合规优先的策略和强大的产品市场契合度，Ondo Finance 已在 RWA 领域占据了领先地位。截至 2025 年初，Ondo 在代币化 RWA 领域的市场份额位居前三，其 TVL 已突破10亿美元大关。
尤其值得注意的是，在代币化美国国债的持有者数量方面，Ondo 占据了超过 90% 的市场份额，这主要归功于其 USDY 产品对非美国零售投资者的开放性。
尽管成绩斐然，Ondo 仍面临着来自不同维度的激烈竞争：
- 加密原生竞争者：Hashnote (USYC) 和 Securitize 是其在 Web3 领域的主要对手。特别是 Hashnote，曾通过提供极具吸引力的收益率来积极争夺市场份额。
- 传统金融巨头：BlackRock (BUIDL) 和 Franklin Templeton (FOBXX/BENJI) 等机构既是 Ondo 的合作伙伴，也是其最强大的潜在竞争对手。它们控制着 RWA 的源头 — — 即底层资产的发行，并已开始亲自下场推出自己的代币化基金。
为了更清晰地展示竞争态势，下表对代币化国债市场的主要参与者进行了比较。
代币化国债领域的竞争格局
数据来源：rwa.xyz 。TVL 和市场份额为动态数据，此处引用报告期内的大致数值以作说明。
2. Ondo 的 RWA 产品矩阵
2.1 OUSG：通往链上国债的机构门户
OUSG (Ondo Short-Term US Government Treasuries) 是一款代币化基金，为投资者提供短期美国国债的敞口。该产品专为合格购买者（Qualified Purchasers）和合格投资者（Accredited Investors）设计，包括美国境内的投资者。
战略迭代路径
OUSG 的底层资产经历了一次关键的战略迭代，这对其产品特性产生了深远影响。
- 初始阶段：最初，OUSG 的资产主要投资于贝莱德的 iShares Short Treasury Bond ETF (SHV)。然而，传统 ETF 遵循 T+2 的结算周期，这意味着用户赎回 OUSG 存在显著的时间延迟，这在 24/7 运作的加密市场中是一个巨大的摩擦点。
- 战略转型：2024 年 3 月，随着 BlackRock 推出其首个代币化基金 BUIDL，Ondo 迅速采取行动，战略性地将 9500 万美元的 OUSG 底层资产转移至 BUIDL。这一举措是决定性的，因为它使 OUSG 能够利用 BUIDL 的链上特性，实现 24/7/365 的即时铸造和赎回，彻底解决了结算延迟的痛点。
- 当前组合：如今，OUSG 的投资组合已发展为一个多元化的代币化基金组合，包括 BlackRock 的 BUIDL、Franklin Templeton 的 BENJI、WisdomTree 的 WTGXX 等，并辅以现金等价物以确保流动性。
法律与运营结构
OUSG 的运作建立在一个完全机构级的、多方参与的框架之上。
- 法律实体：该基金的法律结构是一个特拉华州的有限合伙企业，名为 Ondo I LP。投资者通过购买 OUSG 代币，成为该基金的有限合伙人。
- 管理架构：基金的普通合伙人是 Ondo I GP LLC，投资管理人是 Ondo Capital Management LLC。这两家公司都是 Ondo Finance 的全资子公司，负责基金的管理和投资决策。
- 资产托管链条：资产的保管路径清晰且安全。投资者的 USDC 首先存入 Ondo 在 Coinbase 的账户。这些资金随后被用于购买 BUIDL 等底层资产。传统证券（如早期的 ETF）由 Clear Street 托管，而 BUIDL 基金的资产则由 BNY Mellon 托管。在加密资产端，OUSG 代币得到了 Zodia Custody 和 Komainu 等专业托管机构的支持。
- 基金管理：独立的第三方基金管理人 NAV Consulting 负责基金的会计核算、每日资产净值（NAV）计算和发布财务报告，确保了运营的透明度和独立性。
用户流程
- 资格认证与开户：投资者必须满足合格购买者或合格投资者的标准，并通过 KYC/AML（了解你的客户/反洗钱）审查。
- 铸造（投资）：用户连接其钱包，存入 USDC 或 PYUSD。智能合约会根据当时的 NAV 计算应发行的 OUSG 代币数量，并将稳定币转入基金在 Coinbase 的账户以购买底层资产。即时交易的最低投资额为 5,000 美元。
- 赎回：用户发起赎回请求。其持有的 OUSG 代币数量乘以当前 NAV，得出应返还的 USDC 价值。整个过程可 24/7 全天候进行。
收益与费用机制
- 收益：OUSG 的年化收益率（APY），例如 4.09%，来源于其投资的美国国债基金所产生的利息。收益通过 OUSG 代币价格（即 NAV）的累积增长来体现。此外，Ondo 还提供了一个“变基”（rebasing）版本 rOUSG，其价格始终保持在 1 美元，收益则以每日增发新代币的形式分配给持有者。
- 费用：基金收取 0.15% 的管理费（豁免至 2025 年 7 月 1 日）和最高 0.15% 的基金运营费。
Ondo 对 BUIDL 的迅速采用，堪称一次教科书级的战略行动。此举不仅解决了 OUSG 最大的痛点（结算延迟），还使 Ondo 成为了 BlackRock 这一里程碑式产品的关键启动伙伴，一度持有 BUIDL 总供应量的 38%。这已超越了简单的客户关系，形成了一种深度的战略共生。Ondo 为 BlackRock 的机构级产品提供了链上分销渠道和面向更广泛投资者的窗口，而 BlackRock 则为 Ondo 提供了无与伦比的合法性背书和 24/7 流动性的技术基础。这种共生关系构成了强大的竞争优势。
与BUIDL的区别和联系
表面看起来，OUSG与BUIDL一样都是基于国债的代币化产品。实际上通过上述的描述能看出，两者有着较多的不同。
简单来说，OUSG 是一个由 Ondo Finance 管理的“基金中的基金”，它将投资者的资金汇集起来，投资于包括贝莱德 BUIDL 在内的一篮子代币化美国国债基金。
它们的关系是共生的：Ondo 是贝莱德 BUIDL 的大客户和重要的分销渠道；而 BUIDL 则为 OUSG 提供了实现其核心功能 — — 24/7 即时申购与赎回 — — 的关键技术基础。
OUSG (Ondo) 与BUIDL (贝莱德) 的关键区别
BUIDL是批发产品：它的目标客户是其他基金、加密货币公司、做市商和大型机构投资者，这些客户需要管理其庞大的链上资金库。BUIDL为他们提供了一个基础的、高流动性的、能产生收益的底层资产。
Ondo是零售（或专业零售）渠道：Ondo则扮演了分销商的角色。它采购BUIDL这一“原材料”，将其与其他产品打包，添加自己的服务（如更低的投资门槛、更便捷的用户界面、跨链功能等），然后销售给更广泛的、但仍需满足合格投资者标准的客户群。
2.2 USDY：全球性的计息稳定币替代品
USDY (Ondo US Dollar Yield) 是一款由短期美国国债和银行活期存款担保的代币化票据。它被设计成一种计息的稳定币替代品，主要面向非美国的个人和机构投资者。
结构与抵押
- 法律结构：USDY 由特拉华州的一家破产隔离实体 Ondo USDY LLC 作为债务工具发行。这种结构旨在从法律上将支持 USDY 的资产与 Ondo Finance 公司的资产负债表完全隔离，从而在极端情况下保护投资者资产。
- 底层资产：其抵押品是一个由短期美国国债和银行活期存款组成的投资组合。
- 超额抵押：该投资组合实行超额抵押，曾提及有 3% 的缓冲。为保证透明度，Ondo 每日发布由第三方提供的储备金证明。
⭐非美国投资者的完整流程
- 资格认证与开户：仅限完成 KYC/AML 流程的非美国个人或实体。
- 投资：用户可以通过 USDC、USDT 或美元电汇进行投资。资金处理完毕后即开始计息。
- 转让限制（“40–50 天锁定期”）：这是 USDY 最关键的合规设计。为了遵守美国证券法下的 S 条例（Regulation S）豁免条款，新铸造的 USDY 代币在购买后的 40 至 50 天内是不可转让的。在此期间，投资者持有的是一份“临时全球凭证” 。锁定期结束后，代币将变得可在链上自由转移。
- 赎回：USDY 只能通过电汇方式赎回为美元，且必须汇入非美国银行账户。
与 OUSG 类似，标准版的 USDY 是一个累积型代币，其价值随收益增长而增加。Ondo 同样提供了变基版的 rUSDY，以满足那些偏好 1 美元稳定价格、并通过获得额外代币来收取收益的用户。
如果说 OUSG 是 Ondo 为机构投资者设立的、带有严格准入“防火墙”的合规产品，那么 USDY 则是其渗透广阔 DeFi 生态系统的主要工具。其在以太坊、Solana、Arbitrum、Sui 等多条主流公链上的原生部署，以及锁定期后完全无需许可的转让特性，使其成为一个理想的可组合“货币乐高”。Ondo 正在积极推动 USDY 成为 Arbitrum 和 MakerDAO 等去中心化自治组织（DAO）的储备资产，并将其用于借贷和支付场景。尽管合规驱动的 40 天锁定期带来了一定的使用摩擦，但其战略目标清晰可见：让 USDY 成为整个 DeFi 世界无处不在的、能产生收益的优质抵押资产。
2.3 产品比较与战略意图
为了清晰地阐明 Ondo 两大旗舰产品的不同战略定位，下表对其关键特性进行了比较。
Ondo Finance RWA 产品比较 (OUSG vs. USDY)
2.4 OMMF：一次战略性的收缩
产品发布：Ondo 曾于 2023 年 4 月宣布推出 OMMF (Ondo US Money Markets)，这是一款代币化的货币市场基金，旨在维持 1 美元的稳定价格，并通过增发新代币的方式分配收益 。
产品撤回：然而，根据一份 2024 年 4 月的第三方风险评估报告，Ondo“撤回了代币化货币市场基金（$OMMF）的计划” 。
对 OMMF 的悄然撤回，与高调推出其他产品形成了鲜明对比，这恰恰揭示了 Ondo 团队的战略纪律性和对市场的现实判断。
在链上用户的心智模型中，代币化的货币市场基金（MMF）与代币化的短期国债（T-Bill）产品（如 OUSG）之间的差异可能并不显著，两者都服务于寻求简单、安全收益的核心需求。继续推进 OMMF 可能会分散其市场营销资源和流动性，而带来的边际效益有限。果断放弃该产品线，表明 Ondo 并非盲目扩张，而是在持续评估产品与市场的契合度，并有能力“断臂求生”。
这种战略上的清醒和执行纪律，是其长期发展潜力的一个积极信号。
3. 技术堆栈：构筑“华尔街 2.0”的轨道
3.1 核心协议：赋能链上效用
Ondo 已经开发了一系列协议，旨在为其 RWA 产品提供链上实用性，并为更广阔的金融市场奠定基础。
- Flux Finance：这是一个基于 Compound V2 分叉的去中心化借贷协议。其核心创新在于，它能够同时支持像 USDC 这样的无需许可的代币，以及像 OUSG 这样需要许可的 RWA 代币作为抵押品。为了实现这一点，Flux 引入了白名单机制，只有通过合规审查的地址才能清算 OUSG 等受限资产的头寸，从而创造了一个“许可型 DeFi”环境。该协议的治理权归属于 Ondo DAO，由 ONDO 代币持有者共同决策。
- Ondo Global Markets (GM)：这是 Ondo 最具雄心的平台之一，旨在将数千种公开交易的证券（包括股票、债券和 ETF）代币化并引入链上。该平台已在 Solana 上启动，目标是提供 24/7 的交易服务，并与 Solana 的 DeFi 生态系统深度集成。其服务对象为非美国投资者。技术上，该平台利用动态联合曲线（dynamic bonding curve）和与 Meteora 等去中心化交易所（DEX）的集成为资产提供初始流动性。
- Nexus 资产发行协议：该协议旨在为第三方发行的代币化国债提供即时流动性，其实现方式是将 OUSG 作为跨发行人的共享流动性层。这一设计将 OUSG 的定位从一个单纯的投资产品提升到了一个核心市场基础设施的层面，显示了 Ondo 试图在 RWA 生态中扮演更基础角色的意图。
3.2 Ondo Chain：为 RWA 量身定制的 Layer 1
Ondo 的终极技术愿景体现在其正在构建的 Ondo Chain 上。这是一个专为机构级 RWA 设计的公有、权益证明（Proof-of-Stake）的 Layer 1 区块链。
架构设计与创新：
- RWA 质押：与传统 PoS 链只能使用原生代币进行质押不同，Ondo Chain 允许验证者质押 RWA（如 OUSG 或 Ondo GM 发行的代币）来保障网络安全。这一设计旨在降低网络安全对高波动性加密资产的依赖。
- 许可验证节点：Ondo Chain 的验证者将由受监管的金融机构组成（已披露的潜在参与者包括 Franklin Templeton、Wellington、WisdomTree 等）。这种设计旨在防止抢先交易（front-running）等恶意行为，并从根本上提升网络的合规水平。
- 原生预言机（Enshrined Oracles）：验证者将通过共识机制，原生、安全地将资产价格等关键链下数据发布到链上，从而无需依赖第三方的预言机服务来执行核心功能，降低了系统性风险和成本。
- 以 RWA 支付 Gas：Ondo Chain 将允许用户使用 RWA 代币支付交易手续费（Gas fee），这对于希望在链上运作但又受限于只能持有特定资产的机构而言，是一个关键的可用性改进。
Ondo 认为，通用的公链并未针对受监管证券进行优化。这些证券在合规、公司行为（如股票分割）、身份认证等方面有复杂的需求，而现有区块链无法很好地满足。Ondo Chain 的诞生正是为了从底层解决这些特定问题。
Ondo Chain 的开发揭示了公司的终极战略：垂直整合。
Ondo 不满足于仅仅在其他公链上构建应用，而是致力于掌控从资产代币化（OUSG, USDY, GM），到借贷/交易层（Flux, GM 平台），再到底层结算层（Ondo Chain）的整个技术堆栈。这种垂直整合一旦成功，将赋予 Ondo 巨大的市场控制力，减少对外部协议的依赖，并使其能够在价值链的每个环节捕获价值。这无疑是一项极高风险，但同样也极高回报的宏大战略。
3.3 互操作性与安全性
跨链策略：Ondo 通过其 Ondo Bridge 实现了代币的原生跨链功能。该桥采用“销毁与铸造”（burn-and-mint）机制，由 Axelar 和 LayerZero 等领先的互操作性协议提供支持。这种方式避免了传统“包装资产”（wrapped assets）模式所固有的安全风险，确保了 USDY 在每一条支持的链上都是原生资产，从而有效防止了流动性碎片化问题 。
安全状况与审计发现：Ondo 将安全性置于重要位置，通过定期的第三方代码审计（由 Code4rena、NetherMind、Zokyo 等机构执行）和公开的漏洞赏金计划来保障其智能合约的稳健性。2023 年 9 月 Code4rena 审计报告中发现了4个中等风险漏洞，分别提及桥接合约中无法移除或清除对某条链的支持、使用账户抽象钱包的用户在桥接资产时可能导致资金永久丢失、来自不同源链的两笔不同交易可能产生相同的交易哈希破坏审批流程、管理员无法销毁被列入黑名单地址的代币。
4. 生态系统与合作伙伴
4.1 合作伙伴网络版图
Ondo 已经成功地构建了一个横跨 TradFi 和 DeFi 的、多层次的合作伙伴生态系统，这对于一个旨在连接两个世界的公司至关重要。
- 传统金融资产管理者与银行：这是 Ondo 合法性与资产质量的基础。合作伙伴包括 BlackRock、Franklin Templeton、Wellington Management、WisdomTree、摩根士丹利（Morgan Stanley）、摩根大通（JPMorgan）、荷兰银行（ABN AMRO） 等。这些合作关系不仅为 Ondo 提供了高质量的底层资产来源，更带来了无价的机构信誉。
- 加密托管与金融服务商：这是 Ondo 运营的制度化保障。合作伙伴包括 Coinbase（加密资产托管与经纪）、BNY Mellon（BUIDL 基金托管行）、Clear Street（ETF 托管）、NAV Consulting（基金管理人）、Ankura Trust（信托服务）、以及 Zodia Custody 和 Komainu（加密资产托管）。这个网络构成了其机构级运营的骨干。
- 区块链平台：这是 Ondo 产品分销的渠道。Ondo 的产品已在 以太坊（Ethereum）、Solana、Polygon、Arbitrum、Sui、Aptos、Cosmos (通过 Noble)、以及 XRP Ledger 等多条主流公链上部署。广泛的部署确保了其产品的可及性和网络效应。
- DeFi 协议：这是 Ondo 产品链上效用的体现。合作伙伴包括 MakerDAO 和 Arbitrum DAO（将 Ondo 产品作为储备资产）、Pendle、Drift、Helio、Sphere 等（进行产品集成）。这些合作为 Ondo 的 RWA 资产注入了可组合性。
- 互操作性协议：这是连接各个孤岛的桥梁。Axelar 和 LayerZero 为 Ondo 的原生跨链桥提供了底层技术支持。
4.2 战略价值分析
Ondo 的合作伙伴网络不仅是其业务运营的基础，更是一种强大的、非技术的竞争护城河。在 Web3 世界，代码可以被分叉，但重建一个如此深度、多层次且横跨 TradFi 和 DeFi 的信任网络则极其困难。每一个与 BlackRock、Coinbase 或 NAV Consulting 等机构的合作，都代表着漫长而严格的尽职调查、法律合规和技术整合过程。
这个网络为 Ondo 提供了一种“机构认证”的印记，这对于吸引风险厌恶的机构资本至关重要。当一个新项目想要进入 RWA 领域时，它面临的不仅仅是技术挑战，更是信任和关系的壁垒。
从这个角度看，Ondo 的生态系统本身，可能比其当前的代码库更具价值，也更难被复制。
5. ONDO 代币经济学：治理、价值与未来潜力
5.1 代币分配与释放机制
总量与通胀：ONDO 代币的总供应量固定为 100 亿枚，没有计划中的通胀机制。
分配结构：代币的分配旨在平衡社区、投资者和核心团队的利益。
- 生态系统增长：52.1% (52.1 亿枚)。用于空投、激励、合作伙伴支持等，24% 在代币生成事件（TGE）时解锁，其余 5 年内逐步释放。
- 协议开发（核心贡献者/团队）：33% (33 亿枚)
- 私募轮销售（种子轮/A轮）：约 12.9% (12.9 亿枚)。1 年锁仓 + 48 个月线性释放。
- 社区公售（通过 CoinList）：约 2% (1.9888 亿枚)。约 90% 在 TGE 时解锁，1 年锁仓 + 6/18 个月线性释放。
在 2024 年 1 月 18 日经由 DAO 投票决定之前，ONDO 代币的转让是受限的。解锁后，大部分分配给投资者和团队的代币仍受到严格的、长达数年的线性释放计划约束。例如，私募投资者的代币通常有 1 年的锁定期，之后分 48 个月线性释放。
5.2 治理效用
目前，ONDO 代币最主要且明确的效用是治理。持有者可以参与 Ondo DAO 的决策，该 DAO 负责管理 Flux Finance 等协议。代币持有者可以对协议升级、费用结构调整、新增抵押资产等提案进行投票。
随着 Ondo 生态系统的发展，ONDO 代币的效用有望扩展。它极有可能成为 Ondo Chain 的核心治理代币，用于选举验证者和决定合格的质押资产。此外，市场普遍预期 ONDO 未来可用于网络安全质押（Staking）并获取收益，或在生态系统中享受费用折扣、甚至参与某种形式的价值回馈机制（如回购销毁），但这些机制目前尚未正式实施。
5.3 价值捕获的批判性分析
多份分析报告指出，ONDO 代币目前缺乏一个强大而直接的价值捕获机制。其效用主要局限于治理权，而用户使用 Ondo 的 RWA 产品（如 OUSG 或 USDY）并不需要持有或使用 ONDO 代币。
尽管协议当前产生的直接收入相对有限（一份报告估计年收入不足 1000 万美元），ONDO 代币却维持着数十亿美元的全稀释估值（FDV）。
这种现象表明，市场对 ONDO 的定价并非基于其当前的现金流或直接效用。
相反，市场将其视为一张关于“华尔街 2.0”宏大叙事的看涨期权。其价格反映了市场的一种集体信念，即 Ondo 将成功推出 Ondo Chain 和 Global Markets 等颠覆性基础设施，并且 ONDO 代币最终将能从这个庞大的生态系统中捕获巨大价值（例如通过质押奖励、交易费用分成等方式）。这使得 ONDO 的代币价值对市场叙事的变化以及团队路线图的执行能力高度敏感。
其高昂的 FDV 和大量尚未解锁的代币供应，构成了显著的估值风险 — — 一旦执行不及预期，或市场叙事转向，代币价格可能面临剧烈调整。
6. 综合分析与展望
6.1 关键风险与缓解措施
- 监管风险：代币化证券的法律框架仍在演变中，这是 Ondo 面临的最主要威胁。Ondo 通过积极与监管机构沟通 、聘请政策专家以及在现有法律框架（如 Regulation D 和 Regulation S）内精心设计产品结构来主动管理这一风险。
- 执行风险：Ondo 的路线图（特别是 Ondo Chain 和 Global Markets）极其宏大且复杂，执行难度极高。公司采取分阶段的推出策略，拥有经验丰富的团队和强大的风险投资支持来保障开发。然而，这仍然是其面临的最高内部风险。
- 竞争风险：传统金融巨头完全有能力建立自己的 RWA 生态系统，从而绕过像 Ondo 这样的中间商。Ondo 正试图通过其广泛的合作伙伴生态系统建立强大的网络效应，并争夺在构建合规链上金融中心方面的先发优势。
- 估值风险：如前所述，代币的高估值完全建立在对未来的乐观预期之上。当前DAO投票提出的一系列措施在逐步为内部人士和早期投资者设定长期代币释放时间表，旨在确保长期利益一致，防止过早抛售，从而在一定程度上稳定市场预期。
6.2 战略展望
Ondo Finance 凭借其将机构信任和监管合规置于首位的独特战略，已成功将自己塑造为 RWA 领域的顶级竞争者。其卓越的领导团队、强大的合作伙伴网络和一丝不苟的产品结构，共同为其构筑了坚实的基础。
然而，该项目正处在一个关键的十字路口。其目前的成功主要建立在几款相对简单但执行精良的代币化国债产品之上。其数十亿美元的估值，则押注于一个更为宏伟的未来：创建一个全新的、垂直整合的链上金融基础设施层。
Ondo 的最终成败，将取决于其能否跨越从一个成功的资产管理者到一个未来“华尔街 2.0”的基础设施提供商的执行鸿沟。
对于成熟的投资者而言，Ondo 提供了一个清晰的、尽管风险较高的、押注机构采用公链技术这一宏大趋势的标的。前路虽充满监管、竞争和技术的重重挑战，但其所追逐的终极目标 — — 在未来金融体系中占据核心地位 — — 的潜在回报同样是巨大的。
部分参考
- Ondo Research — BlockBase Insights, https://insights.blockbase.co/ondo-research/
- Are Ondo and Ondo Finance the Same? A Deep Dive into Their Role in Tokenized Finance, https://www.okx.com/en-us/learn/ondo-vs-ondo-finance-tokenized-finance
- Ondo: Product Line, Competitive Landscape, and Token Valuation …, https://research.mintventures.fund/2025/5/16/Ondo-Product-Line-Competitive-Landscape-and-Token-Valuation-of-a-Leading-RWA-Project/
- What is Ondo Finance? Future of RWAs and DeFi — NFTevening, https://nftevening.com/what-is-ondo/
- Final Report — Ondo (OUSG) — Particula, https://particula.io/wp-content/uploads/2024/06/Digital-Asset-Risk-Rating-Report-Ondo-OUSG-April-2024.pdf
- Ondo Finance, Real-World Asset: Investor Guide, https://www.diadata.org/rwa-real-world-asset-map/ondo-finance/
- What Is Ondo ($ONDO)? Everything You Need to Know, https://www.osl.com/hk-en/academy/article/what-is-ondo-usdondo-everything-you-need-to-know
- How Does Ondo Finance Work? — CanvasBusinessModel.com, https://canvasbusinessmodel.com/blogs/how-it-works/ondo-finance-how-it-works
- Ondo Finance moves $95 million worth of OUSG to BlackRock’s BUIDL — FXStreet, https://www.fxstreet.com/cryptocurrencies/news/ondo-moves-95-million-worth-of-ousg-assets-to-buidl-as-tokenized-fund-attracts-245-million-since-debut-202403281030
- Ondo Finance eyes tokenized treasury expansion amid crypto bull market — Cointelegraph, https://cointelegraph.com/news/ondo-finance-eyes-tokenized-treasury-expansion-amid-crypto-bull-market
- Stablecoins: What is $USDY by Ondo Finance? — MyEtherWallet, https://www.myetherwallet.com/blog/stablecoins-what-is-usdy-by-ondo/
- Ondo Finance Launches Ondo Global Markets on Solana for Tokenized Asset Trading, https://www.ainvest.com/news/ondo-finance-launches-ondo-global-markets-solana-tokenized-asset-trading-2505/
- Introducing Ondo Chain: The Omnichain Network for RWAs, https://blog.ondo.finance/introducing-ondo-chain/
- Ondo Finance and Axelar Integrate for Cross-Chain Tokenized Secure Notes, https://www.axelar.network/blog/ondo-finance-cross-chain-stablecoin
- In-depth analysis of Ondo Finance: Web3 investment bank’s practice of putting US debt on the blockchain — Binance, https://www.binance.com/en/square/post/4888261888578
特别声明：DePINone Labs所有文章仅用于资讯和知识目的，不构成任何投资建议。
关于我们
欢迎与我们分享交流观点，欢迎转载。转载请注明出处。
Website：https://www.depin360.ai/
Twitter：https://x.com/DePINoneLabs
Discord：https://discord.gg/XzEYNGKyG3
