本代币持有者报告是Blockworks 咨询。每份季度报告都结合了高保真、专有数据以及我们分析师的专家评论和协议团队的管理评论，从基本面角度提供对协议的全面看法。
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执行摘要
2025年第三季度，Raydium 全面发展，展现出其多产品定位。继4月中旬 LaunchLab 首次亮相后，该产品已达到运营规模，成为该协议的主要收入驱动力，并重新定义了 Raydium 在 Solana 生态系统中的价值获取方式。通过从代币交易扩展到代币创建，Raydium 将自身定位为 Solana 代币发行经济的核心参与者。
LaunchLab 的第一个完整季度验证了发行和二级流动性的整合。该平台贡献了收入 1280 万美元（环比增长 220%），相当于总收入的一半以上（2430万美元，环比增长69%，展现了可扩展性，并确立了 Raydium 作为代币发行的领先平台的地位。近一半的掉期收入来自 LaunchLab 代币，这表明新发行的代币如何直接扩大了 AMM、CPMM 和 CLMM 池之间的交易量。
除了发行之外，Raydium 的掉期引擎也持续改进。掉期收入有所增长环比增长 18%，至 1050 万美元以 CPMM 和 CLMM 池为首，它们目前在费用生成方面拥有稳定的基础，而 AMM 仍然是与投机活动和 meme-token 周期相关的高 beta 驱动因素。这种稳定和周期性流动性的平衡赋予了 Raydium 灵活的费用结构。
经营现金流总计 2750 万美元，标志着自第二季度以来的强劲反弹。虽然回购和国债配置仍然相当可观，达到 1460 万美元，本季度运营流入资金的回收比例较小，反映了本季度 LaunchLab 收入的延期部署。
第三季度的表现反映了 Solana DEX 市场不断增长的强劲势头。Raydium 处理交易量达519亿美元（环比增长31%）并扩大了其市场份额达到15.9%，尽管生态系统碎片化程度加剧，但其表现仍优于更广泛的生态系统。本季度，Raydium 已成功转型为多产品流动性平台，并持续专注于聚合器集成和 LaunchLab 驱动的交易深度。
管理评论
Raydium 第三季度收入达 2430 万美元（环比增长 69%），Solana DEX 市场份额升至 15.9%，继续保持其作为 Solana 链上交易生态系统领先协议的良好表现。同时，本季度也揭示了 DeFi 竞争态势的重要真相。
Memecoin 的交易量迅速从老牌平台向 BonkFun 等新进入者迁移，无论是在 Solana 内部还是跨链（例如 BNB），都表明投机市场的用户忠诚度仍然以交易为主。永续合约交易也出现了类似的模式，老牌领导者的市场份额受到了挑战。此外，第三季度自有 AMM（pAMM）的出现也为 Solana 带来了可观的交易量，尽管这些交易量仍然集中在少数几个低费用级别的交易对，例如 SOL-USDC。
虽然 pAMM 的总体交易量令人印象深刻，但实际运营情况却更加微妙。pAMM 目前需要主动库存管理和中心化监管，这限制了它们在核心路径之外的部署。此外，在市场波动加剧、链上协议最需要流动性进行清算的时期，流动性稳定性也受到了质疑。作为非托管型 AMM，Raydium 服务于截然不同的市场需求：在全资产范围内提供可靠、无需许可的流动性，而无需依赖外部输入或中心化干预。
同样重要的是不同流动性模型对收入的影响。虽然pAMM以低点差和极低的费用推动了高交易量，但一个能够实现真正价格发现的、费用更高的AMM池，可以带来比在低费用等级环境中对现有交易对进行商品化路由所产生的收入高出数倍的收入。Raydium既能为核心交易对提供高效的路由服务，又能为新资产提供有利可图的价格形成服务，从而创造了一个平衡的收入结构，能够抵御单点竞争。Raydium正在持续研究如何提高资本效率，并正在考虑这方面的各种方案。
在协议方面，Raydium 在第三季度进行了多项程序级升级，以促进许可资产的交易，为链上 RWA 发行的增长奠定了良好的基础。作为 xStocks 的启动合作伙伴，Raydium 已在代币化股权领域展现出强大的地位，根据 Blockworks Research 的数据，Raydium 在第三季度促成了 Solana 平台上大部分代币化股权的交易量。除了 RWA 之外，Raydium 还发现非 memecoin 市场的交易量有所增长，特别是来自利用链上融资模式并在 TGE 期间依赖 Raydium 资金池作为主要流动性场所的项目，这进一步分散了 memecoin 交易量。
通过与 RWA 发行机构持续合作，并构建必要的链上交易通道，Raydium 正处于传统金融与 DeFi 的交汇点，这有望带来比单纯的长尾资产投机更高价值、更具黏性的流动性。随着市场逐渐成熟，超越 memecoin 周期，我们全面的基础设施和服务机构级资产的成熟能力将创造可持续的优势，超越投机交易量的周期性。
财务
损益表要点
收入表现
Raydium 的净收入为 2430 万美元，环比增长 69%，反映出 LaunchLab 和掉期产品的强劲表现。
LaunchLab 贡献
LaunchLab 创造了 1280 万美元的收入，占总收入的 53%，高于第二季度的 28%。收入结构的变化表明该平台的普及度正在加速提升，并凸显了其作为关键收入支柱的地位。
交换段动态
掉期收入总计 1050 万美元（环比增长 18%）。在该产品中，CPMM 和 CLMM 池贡献了第三季度的大部分收入，而 AMM 尽管占比较低，但仍是 Raydium 费用最高的产品（掉期费为 0.25%），在投机高峰期创造了可观的收入。这种组合反映了一种均衡的收入结构，其中 AMM 推动了上涨，而 CPMM 和 CLMM 池则保持了基线的一致性。
经营杠杆
净利润达到2300万美元（利润率约95%），得益于较低的基础设施成本（97万美元）和运营费用（130万美元）。利润率环比略有增长（+2.5个百分点），但基础设施成本继续呈逐步上升趋势（环比+20%）。
季节和市场背景
2025 年第三季度的收入与 2024 年第三季度的水平基本持平（2420 万美元 vs. 2620 万美元），但收入构成发生了重大变化，从 86% 的掉期交易驱动，转变为 LaunchLab 贡献了超过一半的总收入。这一变化凸显了 Raydium 的收入来源正在持续扩张，而不仅仅是交易费。
现金流值得注意
持续的现金产生
Raydium 在 2025 年第三季度实现了 2750 万美元的运营现金流，较第二季度的 1700 万美元增长 62%。这一增长主要得益于掉期费和 LaunchLab 费用的增加，这两项费用合计贡献了超过 2700 万美元的现金流入。基础设施成本继续呈上升趋势，增至 96.76 万美元（环比增长 20%），但相对于总现金流入量而言仍然不大。值得注意的是，本季度末收取的部分 LaunchLab 费用在期末尚未用于回购或资金转移，这导致报告的运营现金略有增加。
资本配置原则
现金部署遵循既定优先事项。回购基金获得1180万美元，约占季度运营现金流的43%，另有290万美元被分配至资金储备。这些资金流出总计1460万美元，与上一季度持平；然而，第三季度打破了运营现金被异常高比例回流至融资活动的趋势，标志着前几个季度70%以上的资本回流模式暂时停止。LaunchLab上市后，LaunchLab的部分收入被重新用于通过RAY-SOL CLMM中的单边流动性拨备试验RAY回购。约3.3万SOL被用于回购206万枚RAY，作为自动回购和资金回收机制的现场测试。
季节背景
2024年第三季度，运营现金流较去年同期的2000万美元大幅增长37%，再次证明了该协议在市场动态变化的情况下仍能扩大手续费生成能力。再投资、回购和资金增长之间的平衡，使Raydium能够在整个市场周期中持续保持运营和资本效率。
财政部声明要点
强劲的财政扩张
Raydium 的资金在 2025 年第三季度末达到 2.399 亿美元，较第二季度的 1.786 亿美元增长 34%。增长主要得益于 RAY 代币的升值和稳定的资产积累，凸显了该协议在运营绩效的同时，也具备强大的资本复合能力。
RAY Holding 的主导地位
国库的核心资产依然是 RAY，其资产增至 1.892 亿美元（环比增长 30%），目前占总资产的约 79%。这既反映了价格上涨，也反映了该协议与其原生代币保持紧密联系的策略。这种集中度不仅放大了 RAY 表现的敞口，也表明了对生态系统长期价值的信心。
多元化和流动性储备
作为其核心 RAY 仓位的补充，该基金持有 1800 万美元的 USDC 储备（环比增长 17%），为运营灵活性和市场稳定性提供了流动性缓冲。SOL 持有量增至 2240 万美元（环比增长 30%），占资产总额的约 10%，使该基金能够直接接触更广泛的 Solana 生态系统。其他资产仍保持在 88 万美元的低位。
战略背景
与去年同期相比，国库资产增长了一倍多，从 2024 年第三季度的 8970 万美元增至 2025 年第三季度的 2.399 亿美元。虽然增长令人印象深刻，但资产构成已更加偏向 RAY，在过去一年中占总资产的比例从 75% 上升至 79%。这种集中度凸显了 Raydium 对其自身代币作为长期价值创造基石的押注，同时 USDC 流动性的逐步增长和 Solana 生态系统的参与度也起到了平衡作用。
收入驱动因素
LaunchLab 收入
立即扩大规模并增长
LaunchLab 在 2025 年第三季度创造了 1270 万美元的收入，较第二季度（部分发行季度）的 410 万美元环比增长 220%。这一增长使 LaunchLab 占总收入的比例从第二季度的 28% 上升至 53%，标志着 Raydium 收入构成的决定性转变，并确立了该平台作为公司新增长引擎的地位。
战略依据
LaunchLab 代表着 Raydium 的垂直扩展，超越了核心 DEX 服务，拓展至代币发行，从而在整个代币生命周期中获取价值。Raydium 通过将发行、流动性供应和二级市场交易整合到一个单一堆栈中，将自身定位为基于 Solana 项目启动的核心基础设施层。随着项目能够利用其白标基础设施服务，Raydium 在其生态系统中的护城河得以深化。
采用和市场信号
Bonk 基金会的早期采用，以及债券曲线发行向二级市场交易的持续吞吐量，支撑了 7 月份收入的大幅增长。这些早期业绩表明其强大的上市吸引力，并验证了 LaunchLab 的产品与市场契合度，表明 Raydium 已成功将其主导地位从交易平台拓展至代币发行本身。然而，LaunchLab 的收入表现明显前期强劲，大部分季度收入来自上半年，因为发行势头在 8 月和 9 月有所放缓。这种放缓恰逢市场份额向现有竞争对手重新平衡，以及来自其他生态系统中新代币发行平台的竞争压力不断增加。
DEX收入
各类池的弹性增长
Raydium 的 DEX 部门在 2025 年第三季度创造了 1050 万美元的掉期收入，较第二季度的 890 万美元环比增长 17.7%。本季度的表现既突显了交易活动的韧性，也体现了不同类型资金池流动性配置方式的结构性演变。
Raydium 的定价模型因池架构而异。标准 AMM 池 (v4) 收取 0.25% 的交易费，其中 0.03%（3 个基点）全部用于 RAY 回购。CP-Swap (CPMM) 池采用四个费用等级，分别为 4%、2%、1% 和 0.25%，其中 84% 支付给流动性提供者，12% 用于 RAY 回购，4% 用于资金池。集中流动性 (CLMM) 池采用相同的 84/12/4 比例，分为八个费用等级，范围从 2% 到 0.01%。
产品组合演变
AMM 收入总计 250 万美元（环比增长 16.1%），由于用户迁移到较新的池格式，其占总掉期收入的份额从 47% 下降到 24%。 CPMM 收入增长至 520 万美元（环比增长 20%），成为掉期收入的最大贡献者，占比 49%。 CLMM 收入达到 280 万美元（环比增长 16%），稳定在 27%。虽然 CPMM 和 CLMM 池在本季度整体收入有所增加，但 AMM 仍然是 Raydium 费用最高的产品，也是高峰期收入的主要来源。AMM 活动本质上具有季节性，在 meme 代币（激增）期间会急剧增长，而 CPMM 和 CLMM 池则提供了稳定的交易量和费用基础，可在市场较为平静的时期稳定表现。这种组合确保 Raydium 既能抓住 Solana 散户周期的投机性上涨空间，又能在波动性较低的时期保持稳定的吞吐量。
季度内交易动态
掉期收入的产生在第三季度初大幅增加，反映了 LaunchLab 代币发行的最初激增蔓延至交易量，然后在本季度后期才恢复正常。
本季度的活动遵循两个阶段模式：
第三季度初（7月），随着LaunchLab代币进入二级市场交易，AMM驱动的交易量强劲增长，Raydium创下了本季度最佳月度收入表现。随着发行势头放缓，以及8月和9月竞争性发行平台吸收了更多资产发行流，交易活动转向了CPMM和CLMM池。 第三季度末（8 月至 9 月）标志着向 CPMM 和 CLMM 池的过渡，因为流动性提供商在市场条件下优化了效率更高的池。类别组成
交易类别的趋势与上一季度基本保持一致。Memecoins 主导了掉期交易收入，并因 LaunchLab 代币发行而有所扩大，而 SOL-Stablecoin 和项目代币对的份额在本季度后期有所增长。其他类别，包括 LST 和代币化资产，虽然贡献较小，但仍然稳定。
LaunchLab相关活动
第三季度，近50%的总掉期收入来自绑定曲线后的LaunchLab代币。这凸显了LaunchLab对生态系统的广泛影响：除了自身1280万美元的直接收入外，它还催化了CPMM池的二级市场活动，有效地将代币发行和交易所流动性连接成统一的收入飞轮。
协议分析
2025 年第二季度以来的销量增长
Raydium 在 2025 年第三季度处理的总交易量为 519 亿美元，较第二季度的 396 亿美元增长 30%。这一增长涵盖了所有交易来源和类别，反映了市场活动的复苏以及 Raydium 与 Solana 流动性基础设施的深度整合。
按来源划分的数量
Resurgent 直接交易
直接交易量环比增长近一倍，达到205亿美元，占总交易量的40%。这一强劲反弹表明，Raydium原生界面的用户信心和参与度有所提升；这得益于用户体验的提升、产品一致性的提升以及LaunchLab发布带来的可见性。
聚合器稳定性、平台加速
通过 DEX 聚合器路由的交易量总计 140 亿美元（环比增长 4%），占总交易量的 27%。Raydium 的稳定性凸显了其在 Solana 更广泛的 DeFi 路由堆栈中作为流动性端点的持续作用。
与此同时，交易平台贡献了88亿美元（环比增长128%），成为增长最快的订单流来源。7月份，平台驱动的采用加速，恰逢LaunchLab活动的高峰，这表明新发行活动能够扩大交易参与度。
季度动态
2025 年 7 月：总交易量达到 238 亿美元；随着新的 LaunchLab 代币进入市场，交易平台份额达到 27% 的峰值。 2025 年 8 月：167 亿美元；随着用户从 LaunchLab 启动过渡到本地交易，直接交易份额激增至 50%。 2025 年 9 月：114 亿美元；季节性放缓导致聚合器份额恢复至 34%，而交易平台份额则下降至 7%。总体而言，向直接和基于聚合器的活动的转变表明，进入第四季度，有机使用将更加健康，流动性来源将更加分散。
按贸易类别划分的交易量
投机能源出现成熟迹象
交易活动仍然以投机资产为主，但随着机构和稳定币流动重新平衡组合，显示出多样化的早期迹象。
Meme 代币：275 亿美元（占总额的 53%，环比增长 40%）。Meme 代币延续了本季度的强劲增长势头，巩固了 Raydium 作为 Solana 高速散户交易主要平台之一的地位。 SOL 稳定币对：154 亿美元（占总额的 29%，环比增长 28%）。该类别的持续增长稳定了流动性，并成为散户驱动的波动性和稳定的市场深度之间的关键桥梁。 项目代币：44亿美元（占总额的8%，环比增长55%）。Solana生态系统核心项目的参与度不断提升，表明除了投机活动之外，一些基本面交易需求也在不断增长。季度动态
7 月：交易量达 238 亿美元，其中 meme 代币的份额达到峰值 70%。 8 月：167 亿美元，分布更加均衡（模因 48%，SOL-Stablecoin 37%）。 9 月份：114 亿美元，SOL-Stablecoin 以 43% 的份额领先，而 meme 则降至 24%。市场结构的影响
尽管 meme 活动逐渐减少，但这些代币仍占季度交易量的一半以上，凸显了 Raydium 市场以散户为主导的本质。然而，SOL-稳定币和项目代币交易对的参与度不断上升，表明流动性基础日趋成熟，即使在投机强度下降的情况下，也能维持吞吐量和强劲的收入基础。
总锁定价值（TVL）
持续扩张和市场领导地位
Raydium 2025 年第三季度的总锁定价值 (TVL) 为 25 亿美元，较 7 月初的 18 亿美元环比增长 35%。这标志着 Raydium 连续第二个季度实现超过 30% 的环比增长，巩固了其作为 Solana 最大流动性中心的地位，并证明了用户对其池架构的持续信心。
池式性能
CPMM 池：总锁定资产 (TVL) 2.11 亿美元（环比增长 82%），占总流动性的 9%，但贡献了 51% 的协议收入（510 万美元）。如此高的效率凸显了 CPMM 相对于传统池的卓越资本生产力。 CLMM 池：2.168 亿美元（环比增长 6%），保持 121 个基点附近的稳定效率。虽然绝对增长不大，但 CLMM 为专业流动性提供商提供了稳定的回报和可预测的执行质量。 AMM 池规模：20 亿美元（环比增长 36%），锚定了 83% 的总流动性。池深度大幅提升，但随着池规模扩大，收益效率有所下降。这种组合体现了 Raydium 的平衡流动性模型：AMM 随着投机性资金流入而扩大规模，而 CPMM 和 CLMM 在较为平静的市场阶段保持一致的利用率和收入效率。
LP参与和费用产生
高速流动性供应
2025 年第三季度，流动性提供者获得了 8700 万美元的费用，92 天内平均每天 94.6 万美元。本季度主要以 meme-token 活动为主，产生了 7790 万美元（90%）的流动性提供者费用，其中 Pump.fun meme（1210 万美元）和其他 meme 对（6590 万美元）贡献最大。核心 SOL-稳定币池贡献了 510 万美元（6%），而 AI 代理代币贡献了 200 万美元（2%）。
每日费用波动仍然很高：该协议在 9 月 8 日录得 1020 万美元的峰值，约为日平均值的 10.8 倍，这反映了 Raydium 能够捕捉偶尔出现的投机交易，同时保持核心 Solana 对的基线流动性。
LaunchLab 深度探索
吞吐量和市场选择性
在2025年第三季度，LaunchLab平均每天处理约8,500笔代币发行，在91个运营日内，每日发行量从40笔到26,823笔不等。峰值出现在7月18日（26,823笔），随着季节性交易量趋于正常化，季度末交易量逐渐减少。
毕业率（即代币发行后达到流动性的占比）保持在 0.2% 至 3.3% 之间，与行业规范一致。数据显示，LaunchLab 在处理极端吞吐量的同时，保持了卓越的可扩展性，并兼顾了选择性市场接受度，这巩固了 LaunchLab 作为 Solana 主要发行和早期流动性平台之一的地位。
平台集中度
LaunchLab 上的活动主要集中在 LetsBonk，贡献了 73.5 万枚代币（占发行总量的 98%）。Raydium 的原生 LaunchLab 贡献了 1.1 万枚代币（占发行总量的 1.5%），而其他外部平台（Robinhood、Cook 等）贡献了约 5.5 万枚代币（<1%）。
这种集中度延伸到了二级市场交易，其中 LetsBonk 发行的 meme 代币占据了交易量和 LP 费用的主导地位。这一结果凸显了 Raydium 吸收大量资金的能力，以及生态系统对单一外部启动渠道的依赖，这对未来几个季度而言是一个潜在的集中度风险。
收入集中度和季节性
LaunchLab 在 2025 年第三季度创造了 1280 万美元的收入（环比增长 220%），平均每日收入 13.9 万美元。业绩主要集中在 LetsBonk（1230 万美元，占比 96%，环比增长 493%），7 月份所有收入最高的交易日都来自 LetsBonk。
Raydium 的原生平台收入下降至 40 万美元（占比 3%，环比下降 74%），其他来源收入贡献较小。月度表现抢眼：7 月份收入 950 万美元，占比 74%，随后 8 月份（-77.3%）和 9 月份（-47.0%）大幅下滑。
解释
第三季度验证了 LaunchLab 的可扩展性和市场应用，证明了其对 Raydium 收入引擎的核心作用。然而，本季度也凸显了集中度风险：可持续性将取决于除 LetsBonk 之外的发行渠道的多元化，以及持续的产品创新，以吸引未来的代币创造者群体。
生态系统市场份额
重振势头
Raydium 在 2025 年第三季度处理了 519 亿美元的交易量，较第二季度的 396 亿美元环比增长 31%。这一增长速度超过了 Solana DEX 市场的整体增长，后者同期增长了 22%，总交易量达到 3263 亿美元。因此，Raydium 的市场份额从 14.8% 上升至 15.9%（+1.1 个百分点），再次巩固了其作为 Solana 平台上交易量最大的 DEX 之一的地位。
每月业绩趋势
7 月：238 亿美元（Solana DEX 份额为 24%），受 LaunchLab 代币发行和投机交易活动高峰推动。
8 月份：167 亿美元（占比 14%），市场活动趋于正常化，各平台交易流趋于多样化。
9 月份：114 亿美元（占比 11%），标志着本季度的最低点，较 7 月份的峰值下降了 52%，因为零售势头减弱，流动性转向了成熟的资金池。
市场份额动态
在整个第三季度，Raydium 的市场份额在 7 月份达到峰值 24%，随后稳定在 15.9%。这种压缩主要是由于新的 AMM 进入者暂时分流了流量。尽管如此，Raydium 仍然保持了 Solana DEX 总交易量的第三大份额，并且仍然是链上流动性深度的主要来源。
代币化资产：新兴的四分之一
2025 年第三季度是 Solana 代币化资产的突破性季度，交易量从第二季度的 136 万美元飙升至第三季度的 2.621 亿美元，环比增长 192 倍。该类别的爆炸式增长反映了机构和散户对现实世界资产链上表现形式的参与度不断提升。
在这个快速发展的市场中，Raydium 占据了代币化资产总交易量的 76.5%，处理了生态系统总额 2.621 亿美元的 2.005 亿美元。Raydium 的合作伙伴关系和集成的流动性架构使其能够主导初始流量。该协议的 CLMM 允许列表框架旨在实现合规代币化资产的许可交易，事实证明，它在锚定这些新兴市场的流动性和路由效率方面发挥了重要作用。
解释
与此同时，Raydium 早期对代币化资产交易流的把握，为其核心掉期业务带来了新的增长方向。这些动态共同预示着市场态势的演变，周期性零售活动与结构性链上金融在 Raydium 的流动性框架下交汇融合。
未来发展的核心是通过更深层次的流动性集中、增强的聚合器集成以及 LaunchLab 发行、二级交易和代币化资产流动性持续融合成统一的生态系统飞轮来稳定整个周期的份额。
产品和生态系统更新
Raydium 第三季度在其掉期基础设施、LaunchLab 平台以及更广泛的集成方面进行了有针对性的技术和产品改进。这些更新提高了路由效率，增强了合规灵活性，并扩展了 Solana 生态系统内的可组合性。
产品更新
上午：Raydium 部署了交换 V2 接口，消除了对 OpenBook 市场的依赖，并将所需的帐户输入从 18 个减少到 8 个，从而简化了路由性能和用户交互。
CPMM：介绍了池创建者费用分享机制，允许 LaunchLab 池创建者获得以报价资产计价的 5 个基点的掉期费。该功能将流动性发起者和持续的市场活动之间的激励机制结合起来。
CLMM：添加了 allowList 模块，超级国家，以实现需要 KYC 的许可资产 (RWA) 交易。该系统基于 Solana 的 Token-2022 标准构建，并通过解冻指令直接与 Raydium 的 CLMM 程序集成，允许白名单账户进行交易。
LaunchLab：扩展功能毕业前的创作者费用支持并与 Token-2022（t22）资产完全兼容，扩大了项目灵活性和费用累积机制。
增加了对 USD1 作为额外报价资产的支持，并引入了启动参数锁定功能，允许平台在部署前修复配置设置，以提高完整性和可审计性。
用户界面/用户体验：Raydium 成为第一个发布功能齐全的 Devnet UI 的 Solana 应用程序，使开发人员和用户能够在镜像环境中测试所有平台功能，并改善整体产品开发生命周期。
激励/排放：2025 年第三季度，流动性挖矿激励措施仍然适中，约为 450,000 RAY，其中约 90％分配给单边 RAY 质押，其余分配给 CLMM 流动性激励。
机构利益
保管/合规：2025 年 9 月，21Shares 推出了RAY ETP（ARAY），让机构投资者能够以受监管的方式投资 Raydium 的原生代币。
发展与成长
集成：
乘法器集成Raydium作为其流动性场所游戏化的资本市场产品。 Quanto 集成 Raydium实现 LP 代币的抵押，扩展 DeFi 的可组合性。合作伙伴关系：
World Liberty Financial 选择了 Raydium作为 Solana 上新的 1：1 美元支持的稳定币 USD1 的核心流动性场所。 StockX 与 Raydium 合作部署代币化股权产品。 Metaplex Genesis 采用了 Raydium为其创始启动生态系统和相关资产提供 ICO 时代的流动性和支持。总结与展望
Raydium 第三季度的业绩凸显了其实力与转型。净收入达到 2430 万美元，环比增长 69%，盈利能力保持在近 95% 的水平。业务模式拓展至 LaunchLab 至关重要，因为代币发行及其下游交易影响是主要财务业绩的驱动力。
尽管其内部结构发生了变化，掉期交易活动依然保持健康。CPMM 和 CLMM 池作为增长的主要引擎不断扩张，而 AMM 池则继续支撑协议的流动性广度，并在投机周期中保持核心的高费用驱动力。这两大产品组合如今构成了一个平衡的结构：AMM 在市场激增时抓住了散户驱动交易量的优势，而 CPMM 和 CLMM 则在市场较为平静的时期稳定了吞吐量。
交易量升至 519 亿美元，但 Raydium 的市场份额在本季度环比下降，从 7 月份的 23.5% 降至 9 月份的 10.5%，反映出尽管绝对增长强劲，但竞争仍在加剧。这种动态凸显了 Solana DEX 格局的日趋成熟，流动性碎片化和差异化的费用模式正在重塑市场份额分布。
流动性趋势也体现了同样的双重性。总锁定价值 (TVL) 环比增长 35%，达到 24.6 亿美元，再次巩固了 Raydium 作为 Solana 最大流动性中心之一的地位。然而，LaunchLab 高度专注于 LetsBonk 和 meme 代币的发行，这放大了机遇和风险，因此近期业绩的可持续性与更广泛的平台多元化息息相关。
展望第四季度，Raydium 将以坚实的基础和明确的优先事项进入下一发展阶段：
通过持续的基础设施建设来捍卫市场份额。 使 LaunchLab 发行多样化，超越单一主导平台，以扩大参与度并稳定收入。 平衡投机动量与核心流动性深度，确保 AMM 驱动的峰值转化为整个交易堆栈的持续增长。总而言之，2025 年第三季度验证了 Raydium 的多池架构和垂直扩展策略，证明了其在高速市场周期中扩展的能力。现在的挑战在于如何将这种势头转化为持久的市场份额和持续的发行活动，使 Raydium 不仅成为 Solana 的流动性枢纽之一，更成为代币发行、交易和增长的首选全栈基础设施。
附录
入门：什么是 Raydium？
Raydium 是一个基于 Solana 区块链的去中心化交易所 (DEX) 和自动做市商 (AMM)。它于 2021 年 2 月上线，通过多种池子类型提供流动性和代币兑换，是 Solana 生态系统的核心流动性枢纽之一。
核心差异化因素
多池架构— 支持 CPMM、CLMM 和 AMM 池，实现多样化的流动性策略。 无需许可的池创建— 任何项目都可以在未经批准的情况下启动流动性池。 LaunchLab— 代币发行和流动性引导平台，是 Raydium 第三季度收入状况的核心。 流动性激励— 以 RAY 形式发放奖励，以鼓励流动性提供。生态系统作用
Raydium 通过支持代币交换、新代币的初始流动性以及流动性提供者的收益机会，为 Solana DeFi 的大部分内容提供支持。
创立与发展
Raydium 由一支具有交易/基础设施背景的匿名团队于 2021 年推出，现已发展成为 Solana 领先的 DEX，并不断扩展产品设计和 LaunchLab 服务。
收入
掉期收入— 从 AMM、CPMM 和 CLMM 池的掉期费中获得的总收入。
矿池启动收入— 通过创建新池获得的收入。每个新的 AMM 或 CPMM 池需支付 0.15 SOL 的启动费，用于基础设施成本。
LaunchLab 收入— 通过 LaunchLab 支持的平台上的交易活动获得的收入。Raydium 会从每笔 LaunchLab 交易（例如 letsbonk.fun）中收取 0.25% 的掉期价值。在 Raydium 自有 LaunchLab 上进行的交易需额外支付 0.75% 的平台费。
现金周转
Raydium 使用应计收入有两个主要目的：
RAY回购– 从公开市场回购 RAY。 国库基金积累– 将 USDC 保留在协议储备中。按资金池类型划分的现金流明细
上午：所有交易的 0.03% 被收集并全部用于 RAY 回购。 CPMM：总交易费的 16% 作为协议收入收取——12% 用于 RAY 回购，4% 用于国库。 CLMM：总交易费的 16% 作为协议收入收取——12% 用于 RAY 回购，4% 用于国库。 游泳池启动费：从新的AMM/CPMM资金池中收集；部分资金专用于基础设施成本。相关流出归类为费用。财政报表
资产负债表上的 RAY 完全来自经济活动资助的回购。未归属或未发行的 RAY（相当于传统金融中的授权股份）属于非资产负债表项目，因此不计入资产。
CPMM 和 CLMM 池交易费总额的 4% 将以 USDC 的形式存入金库。该资金代表 Raydium 的留存收益和未来协议运营的储备金。
LaunchLab
LaunchLab 代币产生的收入按交易地点划分：
粘合曲线：LaunchLab 上的债券曲线交易收入。 键合后曲线：涉及分级 LaunchLab 代币的 AMM/CPMM 池的收入。外部平台（例如，letsbonk.fun) 可以利用 Raydium 的 LaunchLab 基础设施和流动性来发行代币。LaunchLab 支持多种代币供应配置，目前已铸造 1 亿、10 亿和 100 亿枚代币。SOL 是指联合曲线“毕业”所需的 SOL 数量。阈值由代币创建者设定。
LaunchLab 交易会产生两种不同的费用：
协议费：Raydium 收取 0.25% 的固定费用（适用于所有 LaunchLab 平台）。 平台费用：每个平台设定不同的费用。Raydium 总费用 =协议费（所有发行的 0.25%）+ 平台费（仅通过 LaunchLab 上直接发行的代币收取 0.75%）。
泳池类型
AMM（自动做市商）— Raydium 的传统恒定乘积池和 Solana 最分散的合约之一。这些池被称为混合型 AMM，之前通过中心化限价订单簿（Serum → OpenBook）共享闲置流动性。
CPMM（恒定乘积做市商）— Raydium 最新一代的恒定乘积池兼容锚定协议并支持 token22，提供灵活的费用配置。
CLMM（集中流动性做市商）— 允许非对称流动性提供的资金池。LP 可以在特定价格范围内分配流动性，从而提供更高的资本效率和战略深度。
流动性提供商（LP）费用和协议费用
LP费用
AMM 池：0.22% 的交换量流向 LP。 CPMM 和 CLMM 池：总交易费用的 84%（因池而异）归 LP 所有。协议费用
AMM 池：交换量的 0.03%。 CPMM 和 CLMM 池：占总交易费用的 16%。方法论
体积— Solana 交易量上的所有 DEX 都已过滤掉刷量交易。我们根据池中交易的代币来定义刷量交易。我们目前维护着一个 Solana 上线代币的数据库，其中包含这些代币的关键特征。这些特征包括代币类别（稳定币、memecoin、项目代币等）以及其发行平台。非来自信誉良好的发行平台或未在此数据库中标记的代币将被标记为未知代币。包含未知代币的池将从我们的 DEX 交易量数据集中移除。
每代币未偿收益（oEPT）— 一种盈利指标，用于衡量报告期内净收入除以代币总发行量。它代表了每个流通的 Raydium 代币应获得的收益金额，从而提供了每个代币的协议性能和价值累积的视图。
本研究报告由 Reactor Labs 资助。
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报告资金：本文档中报告的信息由 Reactor Labs 资助。赞助商可能对报告内容有所贡献，但 Blockworks Advisory 保留对最终报告的编辑控制权，以确保数据的准确性和客观性。Blockworks Advisory 发布的所有代币持有者报告均由内部独立机构审核，以防止出现偏见。 研究人员披露：研究人员每月提交财务利益冲突 (FCOI) 披露，并由适当的内部机构进行审查。建议读者在做出投资决定之前进行自己的独立研究并寻求合格的财务顾问的建议。
