对于比特币资金管理公司来说，黄金时代的幻觉已经结束。多年来，它们通过向投资者兜售虚高的估值和令人眼花缭乱的账面收益来制造市场炒作——这些数字更多地存在于想象之中，而非资产负债表上。如今，随着那些高昂的资产净值溢价崩溃，黄金时代的帷幕已被拉开。
这场盛会即将结束，留下的却远没有那么光鲜亮丽：企业在注重实质而非表演的市场中苦苦挣扎，试图证明自己的价值。
在繁荣时期，这些公司似乎高不可攀。通过发行远高于其比特币持有量实际价值的股票，它们将简单的资产敞口转化为数十亿美元的估值。投资者为这一伎俩喝彩，却没有意识到比特币并没有增值，增值的只是财富的幻觉。一旦信心消退，这些溢价就蒸发了，散户投资者被困在估值过高的股票中，而幕后的魔术师则在最高点套现。
曾经被宣传为金融创新的东西，如今看起来更像是误导。随着波动性降温、套利窗口消失，支撑这一模式的轻松利润已不复存在。该行业的下一步行动将需要比营销天赋更难的东西：运营纪律、透明度，以及在一个不再受炒作驱动的环境中创造真正阿尔法收益的能力。
.dark-mode .read-more {background-color: #343a40 !important;}这 报告 10x Research 将这一现象比作魔术师的魔术。在他们的比喻中，一位表演者承诺在不触碰金币的情况下，将金币在两个杯子之间移动。他巧妙地运用了技巧，至少表面上成功了。观众们倒吸一口凉气，完全没有意识到他们所看到的只是幻觉。这个故事警示我们：对于比特币金库来说，戏法已经揭穿，观众不再着迷。
市场即将迎来新一轮考验，哪些公司能够在没有支撑的情况下依然保持强劲。随着投资者逐渐看清这种假象背后的机制，那些仅仅依赖虚高溢价的公司可能会逐渐衰落。但那些能够适应变化的公司——通过管理波动性、提高资产效率并获得真正的回报——或许能够证明，实质内容能够超越浮华。
当掌声渐渐平息，灯光亮起，剩下的，将区分真正的建设者和表演者。魔法，似乎终于耗尽了。
作者
亚历山大·兹德拉夫科夫
Coindoo记者
Alexander Zdravkov 总是探寻事物背后的逻辑。他精通德语，在加密货币领域拥有超过 3 年的经验，能够熟练地洞察数字货币世界的新趋势。无论是提供深入的分析还是每日发布各种主题的报告，他对工作的深刻理解和热情使他成为团队中不可或缺的一员。
