作者：Tristero Research；编译：白话区块链
2025年9月，美国加密市场迎来了重大变革。此前，推出一只新基金需要经历长达240天的监管审查周期，每一款产品都需要与美国证券交易委员会(SEC)展开定制化博弈。然而，仅凭一次投票，SEC便以全新规则取代了旧有审批流程。
通过批准商品信托份额的通用上市标准，SEC为加密交易平台交易产品(ETPs)开辟了一条快速通道。过去耗时八个月的审批过程，如今缩短至两个月。这一变化导致多种另类TokenETF（山寨币ETF）在最后期限前扎堆提交申请，从Solana到狗狗币等十余种资产均挤入了同一狭窄窗口期。
欢迎来到“ETF之月”。
游戏新规
在此之前，加密ETF需进行“19b-4”规则变更——每项申请都是个性化的请求。而在新体系下，只要资产通过明确、基于规则的测试，即可免去这一步骤。这张“金票”，类似于金融界的“TSA PreCheck”（机场快速安检通道），适用于拥有至少六个月交易历史且受美国商品期货交易委员会(CFTC)监管的期货市场。
这项测试实际上创建了一个加密货币种姓制度：
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第一梯队：比特币和以太坊，已成功推出轰动市场的现货ETF。
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第二梯队：如Solana、XRP和Cardano等资产，因其拥有期货市场而解锁了快速通道。
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第三梯队：其他所有币种，仍困于慢车道。
这种转变标志着SEC从“通过执法进行监管”向“通过基础设施进行监管”的过渡。SEC不再争论某一币种的效用，而是关注其是否在成熟且受监控的市场中交易。
十月日程表
新规催生了密集的十月时间表：
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10月10日：灰度信托转换（Solana, Litecoin）。
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10月16日：现货Solana ETF决策（21Shares, Bitwise）。
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10月18日–25日：XRP ETF预计获批，至少一家公司将获得绿灯。
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同时排队的还有：Cardano（灰度的GADA）、Dogecoin、Avalanche、Hedera。
一个显著的文化信号是狗狗币（Dogecoin）。无论其是否被视为Meme币，DOGE都符合资格，因为它拥有受监管的期货市场。新的框架完全中立，只关注数据。
这一波浪潮也推动了下一监管前沿：质押（staking）。多份Solana申请文件提议，通过质押基金资产将收益传递给投资者。如果获准，ETF将从被动追踪工具转变为能产生收入的产品，成为连接华尔街金融产品与链上经济的直接桥梁。
资金流向
资金已经开始流动，但分布并不均衡。机构参与者正在布局，而散户交易者则显得犹豫。
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机构：芝加哥商品交易平台（CME）的XRP期货未平仓合约已超过10亿美元，这是大资金为新投资工具做准备的典型迹象。
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散户：同期超过19亿美元的XRP清算，显示出小额交易者在波动中被反复收割。
结论是：早期的ETF浪潮将是现有机构敞口向更清晰、更便宜、受监管的金融产品的一次迁移。这波另类TokenETP浪潮更多是关于优化市场结构，而非释放新需求。
全球竞赛
美国并非唯一开放加密市场的国家，这是一场全球竞赛。
欧洲：21Shares和CoinShares已提供一篮子产品和另类TokenETP（瑞士自2018年起）。
香港：作为结构性创新者，允许“实物”申购和赎回（用实际的加密货币交易ETF份额）。美国最初禁止这种方式，但在2025年7月允许了比特币和以太坊的实物申赎，这标志着趋同。
美国：现在正利用其规模优势，但通过受监管的期货市场设置了准入门槛。
潜在风险
这一迅速扩张既带来了机遇，也潜藏风险。
稀释 vs. 水涨船高
比特币ETF的推出是“水涨船高”的典范。然而，数十个另类TokenETF可能会分散资金流，大部分资本将集中在最便宜、品牌最大的产品上。较小的发行商有被边缘化的风险。
流动性压力
ETF的流动性最终依赖于其底层的现货市场。对于较小的另类Token，在市场下行期间的赎回潮可能会给做市商带来压力，导致ETF的交易价格偏离其资产净值。
大筛选
ETP资格正迅速成为合法性的标志。“蓝筹”币种因拥有期货市场将吸引机构资金；而其他数千种币种则被拒之门外。这进一步拉大了主流可投资币种与投机性长尾资产之间的鸿沟。
结论：一个新纪元的开始
2025年10月是监管转向的直接结果，它将多年的产品开发压缩到了几周之内。
“ETF之月”是新发行机制的第一个证明。美国加密市场已从比特币/以太坊时代，迈向一个更广阔、更复杂、更易于参与的生态系统。
闸门已经打开——对资本、流动性和合法性的争夺才刚刚开始。
