过去六个月，以太坊（ETH）的表现优于比特币（BTC），其价值上涨了67%，而比特币仅上涨了20%。比特币虽然自诩为数字黄金，但不像黄金那样具有伪稀缺性，而以太坊则充当着智能合约的主力。从以太坊诞生到从工作量证明到权益证明的转变，区块链从比特币的长期货币锚进入可编程经济。最终，任何现有的金融服务都可以变成一个去中心化的应用程序（dApp）——自动化、全天候运行、无需信任。然而，网络效应使比特币独一无二。由于网络的工作量证明和难度调整机制，没有其他货币能够接近其安全性。除了极简主义、不变性和保守的功能扩展之外，这使得比特币的价格在很大程度上依赖于宏观环境。但以太坊的情况并非如此，它有很多竞争对手，都在争夺去中心化金融 (DeFi) 的地位，并且设计理念也各有不同。因此，潜在投资者应该如何看待 ETH 的投资机会？
以太坊的网络效应既强大又脆弱
正如比特币以 58% 的份额占据整个加密货币市场的主导地位一样，以太坊在 DeFi 区块链中的统治地位更为显著，达到 61.3%。根据 DefiLlama 的数据，价值 966 亿美元的资产被锁定在以太坊的智能合约中。这一活跃程度目前已接近 2021 年 11 月初牛市的顶峰时期，当时的规模略高于 1080 亿美元。
相比之下，第二大 DeFi 链 Solana 的总锁定价值 (TVL) 仅为 112 亿美元。
以太坊除了在 DeFi 领域拥有先发优势外，还通过充当扩展核心实现了这一目标。具体来说，它通过与 Coinbase 的 Base、Arbitrum、Polygon、Optimism、Unichain 等众多 Layer 2 网络扩展网络带宽。
尽管它们通过桥接代币和切换网络为最终用户引入了另一层复杂性，但这些扩展解决方案有效地消除了以太坊的拥堵问题和波动的交易费用。
同时，同样的网络效应也使以太坊成为黑客和智能合约攻击的首要目标。根据 2025 年上半年Hack3d报告据 CertiK 网络安全公司称，以太坊在此期间因 175 次黑客攻击和漏洞利用而遭受了价值 16 亿美元的损失。
此外，仅仅浏览以太坊生态系统的复杂性——用户错误——就导致累计损失了价值 34.3 亿美元的 ETH，因为最保守的估计由研究员 Conor Grogan 撰写。
可以肯定地说，这些数字提高了对极简比特币的信心，但也有一些发展较慢的替代区块链，例如卡尔达诺（ADA），其路线图采用了同行评审机制。最终，以太坊的路线图既包括通过分片实现第一层可扩展性，也包括账户抽象，从而为最终用户消除中间件的复杂性。
以太坊的供应弹性
尽管以太坊的总供应量为 1.207 亿 ETH，但其流通量并不像比特币那样固定。相反，为了通过激励网络验证者来保障未来的增长，以太坊的供应量是弹性的。
比特币采用固定供应模型，网络奖励每四年通过减半机制削减一次。在该模型中，比特币的安全资金会被BTC价格上涨所抵消。
以太坊会动态调整其网络安全预算。目前，约有 3570 万 ETH 被质押用于保障权益证明 (PoS) 区块链的安全，从而生成更多 ETH 代币。然而，这部分 ETH 被以太坊的代币销毁机制（即程序化的稀缺性）所抵消。
因此，以太坊的通胀率与比特币大致相同，约为每年 0.74%，两者均远低于美联储设定的 2% 的理想美元通胀目标。尽管存在用户错误和黑客攻击问题，但这使以太坊成为一个可行的 DeFi 基础设施层，将智能合约的多功能性与稳健的货币相结合。
尽管如此，ETH 价格仍然依赖于市场周期。
以太坊的负盈利能力和MVRV信号
根据 TokenTerminal 的数据，以太坊拥有数千个 dApp，每月活跃用户达 200 万，保持着加密领域最高的开发者活跃度。然而，就像一家处于初始增长阶段的公司一样，由于反复使用代币激励来刺激用户活动，以太坊网络并未盈利。
如果我们将以太坊网络比作一家公司，那么其 ETH 的动态供应就好比在业务放缓时发行新股以筹集资金。同样，代币销毁就好比股票回购，因为 ETH 的总供应量会减少。
以太坊的核心收入来自交易费（gas）、ETH 质押奖励和最大可提取价值（MEV），作为区块生产者重新排序或插入交易时的“高级”收入来源。
这三个因素决定了以太坊的实际价值，即市值与实际价值之比 (MVRV)。通常，当 MVRV 高于 3.0 时，预示着市场触顶，随后将出现抛售。8 月初，以太坊的 MVRV 达到了 2.0，预示着在不可避免的市场回调之前，市场还将持续几个月的看涨行情。
以太坊可能突破此前最高点
回顾拜登政府执政的最后四年，加密货币领域显然遭受了重创。这不仅来自加里·根斯勒（Gary Gensler）领导的美国证券交易委员会（SEC），也来自美联储系统内部不正当的去银行化行为。因此，这些政策抑制了整个加密货币生态系统的热情。
特朗普政府执政初期，其敌对的机构立场也同样明显有所转变。一个强有力的指标是企业以太坊金库的资本流入不断增加。
根据战略 ETH 储备追踪器的数据，目前共有 360 万枚 ETH，价值约 166 亿美元，分布在 72 家实体中。就像现货交易的比特币 ETF 刺激机构投资者投资一样，ETH 也可能出现同样的情况。
潜在投资者还应考虑最近通过的《天才法案》(Genius Act)，该法案标志着稳定币新时代的到来。以太坊是迄今为止多元化稳定币流量最大的推动者，市值达1380亿美元；其次是波场网络，市值达830亿美元，几乎完全由USDT主导。
结合以太坊的弹性供应、低通胀率以及广泛的 DeFi 用例，不难看出为什么 ETH 价格可能会超过 2021 年 11 月 4,891 美元的历史高点。根据 Fundstrat 的数字资产研究，分析师 Tom Lee 和 Sean Farrell 预测到 2025 年底每 ETH 的价格将达到 10,000 美元。
当然，随着MVRV比率的上升，也可能出现大幅抛售。不过，在加密货币更加友好的时代，这应该只是又一个逢低买入的机会。
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